􀁺  一季报盈利符合我们三月份的预期，但略好于四月份的悲观预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08  一季报EPS0.925  元，净利润8.7  亿，同比增长62.9%；营业收入19.9  亿，增长25.6%；毛利率、净利润率分别为89.93%和43.81%，同比上升4.9  和10.0  个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）每股经营性现金流1.05  元，同比增长161%，其中销售商品、提供劳务收到的现金同比增长30.5%。一季度末预收款项13  亿元，较07  年末增加1.74  亿元。
􀁺  一季报盈利占全年比重较低的原因。我们预测08  年度贵州茅台EPS  为4.385元，一季盈利仅占21%，这与如下因素有关：（1）年份酒2  月1  日开始大幅提价，1  月份上市公司给经销商、专卖店的年份酒指标为0；（2）雪灾使得部分经销商的部分计划挪到6  月以后；（3）普通茅台及年份酒的提价均从2月1  日开始执行，1  月份按老价格执行。此外，1-2  月份贵州省白酒企业税前利润仅增长6.2%，这使我们在四月上旬对茅台一季报的增长持谨慎态度。事实上，07  年1-2  月份茅台集团税前利润增长49.5%，而07  一季报贵州茅台税前利润仅增长30.3%，这不排除07  年一季度上市公司进行了适当的盈余管理从而使08  一季报的比较基数降低。
􀁺  投资评级与估值：预计08-10  年每股收益分别为4.385  元、6.256  元、8.223元，同比增长46%、43%和31%。预计公司未来三年的成长性仍会好于市场平均水平，维持“买入”评级，12  个月后目标价250  元，对应09PE40  倍。但如果未来一年市场估值重心继续下移，那么涨幅可能达不到预期。
􀁺  关键假设点：08-10  年茅台酒报表销售收入同比增长26%、35%、26%，系列酒销售收入同比增长72%、55%、44%。
􀁺  有别于大众的认识：（1）短期估值优势已不明显，4  月21  日贵州茅台的08PE为39  倍，而申万336  家重点公司的08PE  为19  倍，相对估值倍数已达到2.05；（2）受07  年基数影响，08  年盈利同比增速预计逐季放缓；（3）由于04  年基酒产量同比增长27%，相隔五年后的09  年茅台酒不排除适度放量。
􀁺  股价表现的催化剂：茅台酒终端价格不断上涨。
􀁺  核心假设风险：在终端价格已较高的背景下未来出厂价的提价幅度未能达到预期。