◆利润高速增长63%,但税率调整使业绩低于市场预期:
青岛啤酒2007 年实现每股收益0.42 元,低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现收入137 亿元,同比增长15.86%;利润总额10 亿元,同比增长62.94%;但归属于上市公司的净利润为5.58 亿元,同比增长仅为27.73%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)若是扣除非经常性损益1.48 亿元,公司EPS 仅为0.31 元。公司计划派发07 年现金红利0.22 元/股(含税)。公司业绩低于预期的主要原因在于在07 年不再享受优惠所得税率,将税率从15%提高至33%。
◆销量快速增长11%,单价略有增加:
公司07 年销量505 万千升,销量增长11%。千升啤酒的单价为2715元,同比增长4.4%,证明在成本压力下,一方面公司终端产品有所提价,另一方面产品向高端靠拢。公司纯生和听装销量同比增长23%。分区域来看,公司增长动力主要来自是青岛地区和华南地区,收入分别同比增长31%和20%,销量分别增长29%和15%;而华北地区的增速持续下降,07 年收入甚至出现3.7%的负增长,销量则有3.1%下降。
◆成本+费用仍是2008 年啤酒企业的主旋律:
公司07 年总体毛利率41.95%,比上年提高1.4 个百分点。07 年公司成本控制较好,但由于07 年底啤酒大麦的急速上涨,08 年公司仍有较大的成本压力。虽然目前啤酒市场集中度在逐步增强,但各大企业的提价能力普遍不强,我们认为08 年啤酒企业的最大威胁仍在成本方面。
◆投资建议:
我们对公司的主要假设是在08 年的费用仍维持在较高水平,而从09 年开始有所回落。另外,公司于2008 年4 月获得青岛市税务机关的通知,将2007 年度企业所得税税率从原来的15%调整到33%。至于2007年之前年度的所得税差异如何处理,因未有定论,则未有提取准备。若按照25%的改革后税率估计,公司08-09 年EPS 为0.67 元和1.00 元。对公司维持“增持”投资评级。
◆ 风险分析:
公司提取往年多享受的优惠所得税率所带来的差异,将大幅降低业绩。不过即使提取也是一次性,对公司业绩没有持续影响。