投资逻辑
“确定性”和“前周期”是苏交科逻辑中两个主要特点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】首先在目前的经济背景下大规模启动基建投资重回过去增长模式的概率并不大,因此在基建领域相关公司估值普遍受压制的大背景下,寻找业绩确定性公司就显得格外重要,而苏交科就属于这一品种。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,由于苏交科以基础设施建设领域的咨询业务为主,具有“前周期”性,因此如若后续基建有所起色,苏交科也必然是第一批受益品种。
“十二五”基础设施建设投资放缓,公司仍将保持高于行业的稳定增速:经历了“十一五”期间基建投资快速增长,“十二五”期间伴随着国家的经济转型,基建投资也将告别快速增长的时代,但公司凭借在原有领域优势,在其他领域的拓展仍能保持高于行业的稳定增速:
高等级公路仍保持较快增速:公司主要以承接高等级公路(一二级公路)项目的咨询业务为主,“十二五”期间规划要建的二级及以上公路里程同比“十一五”期间完成量增长72.3%,高等级公路相对较快的投资增速有助于保障公司公路咨询业务正常发展。
改扩建业务更凸显公司优势:公路投资逐渐走向平稳,但投资结构会发生一定的改变,存量公路里程的上升,促使改扩建体量的增加。相比新建公路,改扩建不仅投资额更高,而且需要检测、设计业务的有效配合,是综合实力的体现,这点更适合苏交科这类公司开展业务。
拓展新领域,开辟新空间:公司积极向市政、轨交、铁路、水运等领域拓展,目前公路咨询业务收入占比呈逐渐下降趋势,新领域拓展不仅可以有效抵御公路投资放缓所带来的风险,而且可以增强公司综合实力,成为综合性交通领域基础设施建设咨询商。
关注超募资金用途,如若兼并收购将加快公司业务发展:公司上市前曾运用兼并扩张手段实现快速增长,目前经济下行正处在兼并收购黄金期,而公司又恰逢成功上市资金充裕,如有兼并收购将带动公司业务快速增长,这也是推动公司发展的一个潜在手段。
知识密集型企业有别于传统工程公司,科研实力奠定公司业务发展基础:公司属于知识密集型企业,员工更多以脑力劳动为主,有别于传统体力为主的工程公司,在咨询行业内公司人力资源优势明显,工程师及以上职称人数接近650 人,每年员工人数的稳定增长保障了公司业务的快速发展;资质方面,公司拥有多领域设计甲级资质,可以提供一体化服务,有助于提升公司整体竞争力;科研优势是公司区别于其他咨询类公司主要特点,公司目前已经形成了沥青路面技术,桥梁检测咨询技术,道路、桥梁改扩建等为代表的研发体系,为业务拓展,在改扩建领域更进一步打下了良好的基础;公司在研发方面投入力度较大,专利成果丰富,保证了公司在行业技术上的领先优势。
应收账款不影响正常周转:公司回款模式不同于其他工程施工类企业,应收账款回款周期相对较长,这会在一定程度上增加坏账准备,但同样由于公司业务和模式的不同,较高的应收账款不会对公司业务周转造成较大的影响,反而项目经理和人员的效率在公司特有模式下可以得到较充分的发挥。
投资建议
公司目前是交通基础设施建设咨询领域第一股,出众的实力加上先发优势助推公司快速发展。预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.70、0.94、1.21元,分别对应13、10、8 倍估值水平,目标价格区间:11.2-12.6,对应16-18 倍估值水平,给予“增持”评级。
风险
公路投资增速低于预期