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汇川技术研究报告:兴业证券-汇川技术-300124-行业冬天,静待宏观经济好转-120803

股票名称: 汇川技术 股票代码: 300124分享时间:2012-08-07 08:18:01
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘建刚
研报出处: 兴业证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 446 KB 分享者: mer****h1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        投资要点    事件:    上半年,汇川技术实现营业收入5.28亿元,归属于上市公司股东的净利润1.42亿元,扣除非经常性损益后的净利润1.38亿元,同比分别增长5.52%、-16.46%和-17.02%,每股收益0.37元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    点评:    主营业务增长5.52%,电梯一体化保持增长,通用变频器和伺服同比下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年,汇川技术主营收入5.28亿元,同比增长5.52%,远低于去年同期的80.7%。主营业务中,电梯一体化及专机、通用低压变频器和运动控制类产品(伺服)分别实现销售收入2.29亿元、1.63亿元和0.91亿元,分别较去年同期增长19.53%、-2.01%和-12.83%,三项业务占主营业务收入的比重之和为91.5%。      电梯一体化产品的需求落后房地产开工约6-12月;在2011年大部分时间里,房屋新开工面积保持20%以上的增速,故2012年上半年电梯行业增速较快。但是,受严厉的房地产调控政策影响,2012年前6个月房屋新开工面积同比下滑7.1%,预计下半年电梯一体化业务的收入增速将下降。    通用低压变频器的需求大多在下游行业扩产的时候产生;2012年上半年宏观经济形势低迷,导致行业需求下滑。下半年宏观经济形势难以好转,预计公司的通用低压变频器业务全年的收入增速为-5%左右。    2011年,公司的运动控制类产品(伺服)有70%销往注塑机市场。2012  年,受宏观经济形势的影响,注塑机市场需求下降。预计公司的伺服业务全年收入增速为-10%。  综合毛利率下降3.98个百分点。上半年公司的综合毛利率为51.32%,比去年同期下降3.98个百分点。其中电梯一体化及专机毛利率为55.63%,比去年同期下降6.2个百分点;通用变频器毛利率为50.24%,比去年同期下降1.49个百分点;运动控制类(伺服)产品毛利率为45.12%,比去年同期下降6.54个百分点。毛利率的下降的原因一是销售收入增长不足,单位制造费用较上期大幅增加;二是电梯一体化产品中毛利率较低的控制柜比重增加;三是注塑机伺服市场竞争加剧,导致部分产品价格下降。  费用增长导致营业利润率下降12.89个百分点。上半年,汇川技术营业利润增速为-30.0%,营业利润率为25.4%,比去年同期下降12.89个百分点。营业利润下滑的主要原因是销售费用和管理费用的大幅增长。报告期内销售费用0.57亿元,同比增长32.58%,销售费用率为10.81%;管理费用0.97亿元,同比增长72.43%,管理费用率为18.39%。三项费用合计1.53亿元,同比增长31.97%,三项费用率23.87%,比去年同期增加8.6个百分点。费用增长的主要原因是公司加大市场拓展力度,加大研发投入,人员不断增加所致。公司2011年年初、2012年年初、2012年6月底的员工人数分别为899人、1660人、1826人。我们预计人员增长带来的费用压力在下半年仍将持续。  公司内在禀赋优良,业绩弹性大。从行业来看,中国工业自动化水平提升是大势所趋,工控行业未来还有很大的成长空间。从公司本身来看,首先,公司将技术视为立身之本,研发能力远超国内其他企业,产品性能和可靠性达到与国外品牌相当的水平;其次,公司的产品策略、销售能力和战略选择能力都已经在历史业绩中得到了验证;第三,公司的管理团队有十年以上的共事经历,均曾供职于华为和艾默生,团队有相同的文化基因,凝聚力强;最后,公司账面上有18亿元现金,将使公司安然度过行业冬天。在宏观经济回暖时,公司将重现高速增长。我们预计2012-2014年营业收入的增长率分别为2%、19%、27%。  投资评级:增持。2012年下半年行业需求难有好转,其中电梯一体化市场的情况还会恶化;同时公司人员增加带来的费用增长也将持续,公司下半年的业绩仍将面临较大压力。我们预计汇川技术2012-2014年EPS分别为0.79元、0.90元和1.14元,对应目前的动态PE为23倍、20倍和16倍。考虑公司未来的成长性,给予公司"增持"评级。  风险提示:宏观经济低迷对公司的影响超出预期。  
        

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