公司发布半年报,2012年上半年实现营业收入47.2亿元,同比增26.0%;营业利润9.7亿元,同比增32.9%;归母净利润8.1亿元,同比增长47.8%;扣非净利7.9亿元,同比增44.1%;上半年EPS为0.58元,我们此前的预期为0.61元,略低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】差异主要源于液压支架实现收入比我们的预期少5亿元,而"存货-发出商品"较年初增加4.2元,基本解释了这种差异,说明上半年业绩受到了收入确认时点影响;应收账款原值增加9.3亿元,说明回款速度变慢,上半年已计提坏账损失0.55亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2012H1应收账款和存货增加较多,导致经营现金流大幅下滑至0.03亿元。
半年报亮点有二:(1)支架业务毛利率达到37.2%,创历史新高,较2011年同期提高1.8个百分点。公司客户为国内大型煤炭开采企业,综采设备需求向中高端发展。公司中高端支架按照35%左右的毛利率成本加成定价,我们估计公司上半年交货以中高端产品为主。
支架业务的高毛利促使公司上半年的综合毛利率达到28.75%。(2)2012H1国际业务实现销售收入2.8亿元,同比大增155%,且国际业务毛利率高达59%,为公司实现高毛利率水平做出贡献。2012H1公司国际业务收入占总收入比重上升6.5%,后续增长值得期待。
郑煤机2011年末结转订单37亿元,2012H1新订单同比增28.5%,略高于营业收入增速,全年业绩有保障。但我们也注意到,2012H1公司削减研发支出0.96亿元,利息收入增加0.33元,扣税后贡献EPS约0.08元,我们对该收益的可持续性保持谨慎。由于2012Q2以来,煤炭行业景气度下滑,煤机需求放缓,煤机厂商回款周期延长,基于审慎原则,我们将郑煤机2012-2014盈利预测略调低至1.04、1.23、1.44元,对应增速22.2%、18.0%、16.9%。我们给予郑煤机2012年13倍PE,对应目标价13.55,调低评级至"增持"。