櫻花(9911 TT) 中立
中國事業進入通路調整期,恐拖累整體櫻花獲利呈現衰
公司推出單價較高的節能與高效產品, 如油電雙效合一抽油煙機與雙環內焰爐帶動客單價成長, 另外售價平均達傳統式熱水器2 倍之數位式熱水器比重持續提升, 2011 年傳統式與數位式比重各為65%、35%, 目前兩者各為50%, 由於數位式安全性與耐用性較佳, 未來比重可望逐步提高至60%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
櫻 花中國進入通路調整期, 2012 年可能轉盈為虧:櫻花持股43%的櫻花中國銷售通路主分為三種, 連鎖家電賣場占營收比重約35%, 加盟專賣店占20%, 精品特約店與百貨商場占45%, 由於大型連鎖家電通路過於強勢,需收取更多的上架費與促銷補貼等,公司成本壓力增加,因此櫻花自3Q11 開始逐步退出國美通路、達800 家, 超過連鎖家電賣場通路總數的一半, 導致營收下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而在撤出國美通路後, 公司持續佈建自有通路, 增加專賣店與精品特約店規模,1H12 兩者合計淨增加約400 家, 但難以彌補流失的營收, 加上新增通路支出與回收國美庫存之處理與整修費用,4Q11 櫻花中國轉盈為虧,1Q12 虧損則擴大。
因中國打房政策仍未鬆綁, 公司為了避開房市受創嚴重的沿海城市,積極轉往3、4 級城市發展, 不過公司於3、4 級城市仍缺乏品牌知名度, 短期內營運能見度未明, 加上通路持續調整, 預估2012 年櫻花中國將轉盈為虧(2011 年櫻花中國貢獻投資收益7,200 萬元台幣)。
中 國事業拖累櫻花整體獲利呈現衰退: 櫻花2Q12 營收8.3 億元,YoY+4.5%, 生產成本中最重要原料銅的價格相較2011 年仍上漲, 使毛利率將低於去年同期, 轉投資方面, 櫻花中國增加自有通路之短期貢獻有限,2Q 將持續虧損, 預估2Q12 淨利3,464 萬元,YoY-6.4%,EPS 0.13 元。全年來看, 高單價產品推出將帶動櫻花台灣之營運持續成長, 2012 年本業獲利可望貢獻EPS 1.03 元, 不過中國方面預估將產生投資損失, 將使整體櫻花獲利呈現衰退, 預估2012 年淨利2.57億元, YoY-19.4%, EPS 0.93 元。
投 資 建議:台灣方面營收、獲利穩定成長, 給予PER 12X 評價, 中國方面轉盈為虧, 且銷售通路持續調整中, 因此給予中國轉投資事業淨值0.7X 評價, 計算目標價為16 元, 投資評等為中立。