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櫻花研究报告:群益证券-櫻花-9911TT-120806

股票名称: 櫻花 股票代码: 9911TT分享时间:2012-08-06 14:24:12
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 群益证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 中立
研报大小: 258 KB 分享者: zyc****86 我要报错
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【研究报告内容摘要】

櫻花(9911  TT)  中立
        中國事業進入通路調整期,恐拖累整體櫻花獲利呈現衰
        公司推出單價較高的節能與高效產品,  如油電雙效合一抽油煙機與雙環內焰爐帶動客單價成長,  另外售價平均達傳統式熱水器2  倍之數位式熱水器比重持續提升,  2011  年傳統式與數位式比重各為65%、35%,  目前兩者各為50%,  由於數位式安全性與耐用性較佳,  未來比重可望逐步提高至60%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        櫻  花中國進入通路調整期,  2012  年可能轉盈為虧:櫻花持股43%的櫻花中國銷售通路主分為三種,  連鎖家電賣場占營收比重約35%,  加盟專賣店占20%,  精品特約店與百貨商場占45%,  由於大型連鎖家電通路過於強勢,需收取更多的上架費與促銷補貼等,公司成本壓力增加,因此櫻花自3Q11  開始逐步退出國美通路、達800  家,  超過連鎖家電賣場通路總數的一半,  導致營收下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而在撤出國美通路後,  公司持續佈建自有通路,  增加專賣店與精品特約店規模,1H12  兩者合計淨增加約400  家,  但難以彌補流失的營收,  加上新增通路支出與回收國美庫存之處理與整修費用,4Q11  櫻花中國轉盈為虧,1Q12  虧損則擴大。
        因中國打房政策仍未鬆綁,  公司為了避開房市受創嚴重的沿海城市,積極轉往3、4  級城市發展,  不過公司於3、4  級城市仍缺乏品牌知名度,  短期內營運能見度未明,  加上通路持續調整,  預估2012  年櫻花中國將轉盈為虧(2011  年櫻花中國貢獻投資收益7,200  萬元台幣)。
        中  國事業拖累櫻花整體獲利呈現衰退:  櫻花2Q12  營收8.3  億元,YoY+4.5%,  生產成本中最重要原料銅的價格相較2011  年仍上漲,  使毛利率將低於去年同期,  轉投資方面,  櫻花中國增加自有通路之短期貢獻有限,2Q  將持續虧損,  預估2Q12  淨利3,464  萬元,YoY-6.4%,EPS  0.13  元。全年來看,  高單價產品推出將帶動櫻花台灣之營運持續成長,  2012  年本業獲利可望貢獻EPS  1.03  元,  不過中國方面預估將產生投資損失,  將使整體櫻花獲利呈現衰退,  預估2012  年淨利2.57億元,  YoY-19.4%,  EPS  0.93  元。
        投  資  建議:台灣方面營收、獲利穩定成長,  給予PER  12X  評價,  中國方面轉盈為虧,  且銷售通路持續調整中,  因此給予中國轉投資事業淨值0.7X  評價,  計算目標價為16  元,  投資評等為中立。
        

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