从我们近期路演和交流的情况来看，多数投资者目前的担忧主要集中在两个层面：A.短期尚未看到明确的稳增长政策，政策路径不明朗。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从中微观的调研和数据层面也没有感受到经济/盈利改善的迹象。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）多数机构投资者在经过上半年的"洗礼"后变得更加谨慎，选择"等待右侧"。B.长期担忧短期化。一部分投资者强调人民币进入长周期贬值通道，中国的企业和家庭进入长周期去杠杆阶段，资本性支出周期进入下行通道，产能积压导致未来几年可能将持续去产能。  我们的观点是：A.经济层面，二季度经济增速已经接近或跌破政府年初制定的经济目标，逆周期调控政策在下半年更加倾向于"做"而不是"吼"。  B.如果经济依赖于政策，那么为什么无法看到清晰的政策路径？我们认为目前政府的调控策略不可能像09年那样通过明确的方向（信贷+投资）给予投资者明确的经济预期，上一轮资产泡沫+通货膨胀已使政府心存顾虑，政策操作层面可能表现得更加审慎和"灵活"，不会营造明确的通胀预期，正如上半年对房地产市场的明紧暗松。这需要投资者更加关注中微观层面的一些信号。  C.从中微观层面，我们提示投资者可从以下几个层面来关注经济变化的一些信号：（一）信贷投放，特别是长期贷款的投放是否出现超季节性的回升。（二）发电量和煤价，如果发电量出现超季节性的回升可能意味工业生产的止跌企稳。如果煤价止跌企稳，则可能更加领先性的暗示总需求的底部。  D.至于长期的担忧，我们部分认同，认同的是中国大规模刺激的空间已较09年明显收窄，但这并不意味中国经济将经历资产负债表的衰退，也不意味下半年经济不存在企稳的可能性。  E.我们认为从股票类资产的驱动因素来看，部分底部特征已经显现。在3、4季度，通胀从触底进入温和回升、真实利率触顶回落、融资成本进一步下行，将是大概率的事件。"时钟"依旧，我们认为债的牛市已经进入下半场，而股票的一个周期性的底部区域正在临近。