研究结论
政策放松的力度有限。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们下半年策略中对经济的判断与央行报告中描述的较为一致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)央行首次承认“经济增速有所放缓“,”扩张性政策刺激增长的效应可能下降、刺激通胀的效应则在增强“。在就业状况相对稳定,通胀相对乐观的情况下,未来政策放松的力度有限。货币政策方面,“将继续运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合,灵活调节银行体系流动性。”我们认为下半年对降准期望不能过高,或每季度一次,8月是降准时间窗口。
就业形势整体平稳。对当前就业的看法相对乐观,与我们近期观点较为一致,措辞和以往相比没有改变,但对二季度人才市场状况做了如下描述:“与上季度比,市场用人需求有所减少,求职人数有所增长。”“分行业看,制造业、住宿和餐饮业的用人需求有所减少,居民服务和其他服务的用人需求有所增长。与上年同期和上季度相比,市场中对年龄、文化程度无需求的劳动力需求下降幅度较大“。下一阶段将“积极发展民生金融,支持稳定和扩大就业,以妇女、高校毕业生、返乡农民工等群体就业创业等为工作重点。”物价形势大体平稳,8月以后物价将会反弹。和我们下半年策略中对物价的看法较为一致。目前看经济增长相对平稳,增速有所放缓,同时夏粮连续九年增产,供求关系变化有利于物价继续回稳。受到基数降低等影响,8月份后同比CPI有能出现一定回升,目前看回升力度不会太大。
进一步提高货币政策的有效性,有效解决信贷资金供求结构性矛盾。二季度1次降息并扩大利率浮动空间,贷款加权平均利率有所下降。6月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为7.06%,比3月份和年初分别下降0.56个和0.95个百分点。一般贷款加权平均利率为7.55%,比3月下降0.42个百分点,但仍高于基准利率100bp。6月底贷款利率下浮最低空间为0.9倍,从利率浮动情况来看,执行上浮利率的贷款占比下降;执行下浮利率和基准利率的贷款占比分别为7.92%和25.08%,比3月分别上升3.30个和0.13个百分点。未来将进一步提高货币政策有效性,解决信贷资金供求矛盾,贷款加权平均利率会继续回落。
降准或低于预期,债市或陷入震荡盘整格局。一方面受制于资金面,降准次数可能低于预期,R007中值将在2.5%以上,抑制利率债收益率下降空间。另一方面信用债供给压力较大以及投资者情绪的变化,上半年债券投资者获利颇丰,下半年落袋为安的动机强,近期提高评级、缩短久期的策略较为常见。
风险提示:海外经济风险以及国内政治方面的风险值得关注。