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研究报告:东方证券-二季度债基降低转债仓位-120806

股票名称: 股票代码: 分享时间:2012-08-06 09:39:35
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 孟卓群
研报出处: 东方证券 研报页数: 14 页 推荐评级:
研报大小: 895 KB 分享者: qin****zf 我要报错
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【研究报告内容摘要】

本周转债微幅上涨,转债平均隐含波动率维持上周16%的水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从具体转债表现来看,重工、中海等转债表现强于正股,估值水平有所上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        而工行、川投等转债调整幅度较大,估值水平有所回落。
        民生即将发行冲击工行转债价格,估值进一步调整空间很小。本周转债整体表现较为稳定,仅工行表现远弱于正股,估值水平有所回落。我们认为工行调整的主要触发因素来源于民生银行200亿可转债已经过会即将发行。工行转债无论从行业属性上还是股性上均与民生转债有较大相似性,调仓及估值两方面的压力对近期工行转债的表现产生负面影响。不过目前工行溢价率已降至3%以内,如果仅看净价溢价率已经降至2%,中行也接近债底,而我们预计民生溢价率可能明显超过2%,预计供给冲击进一步影响估值的空间不大。从目前转债的价格水平看,经过近一个多月的调整后,绝大多数转债的价格风险有所释放,安全边际已经明显提高,少数股性中等偏强的中小盘转债如美丰等价格有所偏高,可能存在风险。
        工行不必继续杀跌,可逢低重点关注重工、巨轮、恒丰、国电、石化等转债的投资机会。近期在多只银行股价破净,银行中报业绩增速较快等因素引领下,银行股价企稳反弹,由于降息的影响主要在三季度之后体现,预计工行及中行中报业绩仍能实现较快增长。考虑到降息及利率市场化对银行股业绩产生长期负面影响,且三季度后可能将开始体现的较为明显,预计工行、中行的反弹幅度可能有限。该位置下不宜继续杀跌,但大幅加仓同样意义不大,建议持有为主。国电前期表现持续较好,近期溢价率稍高,近三周煤价已经低位企稳,且投资者前期在电力板块获利较多,国电转债短期可能承压,煤价的调整、财务成本的下降以及发电利用小时的提升仍然有助于国电的中期价值体现,我们仍看好国电中期走势。重工近期表现较强,主要源于市场对其年底进入回售期后修正转股价抱有期望,100-105元附近具有较高的配置价值。巨轮转股价修正成功,股性大增,促转股意愿明显,115元以下参与价值较大。恒丰下半年业绩可能受益于浆价的调整及产能的扩张,转债目前股性尚可,可继续积极关注。
        基金中报分析:二季度各类基金累计持有转债市值481.35亿元,较一季度的407.59亿元有所上升。二季度新发行的转债只有重工转债,从基金持仓情况看二季度末基金持有重工转债市值为22.60亿元,考虑到基金仅需公布前五大债券持仓,实际基金持有的重工转债市值将超过上述数值,不过即使考虑到基金持有重工转债的量稍大,二季度基金整体仍然小幅增加了转债持仓。债基增持转债主要与债券基金规模扩大有关,根据wind的统计,近一个月债券型基金份额增长超过10%。如果看转债持仓占比的话,则出现了一定程度的下降,债券型基金持有转债市值占基金净值的比例从一季度的15.88%下降至14.13%。
        风险提示:供给压力、正股调整、转债溢价率偏高

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