关于美国就业:
1, 美国7月新增就业数据超出了市场预期中值的10万人,实际新增非农就业超过16万人。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在这个水平的就业数据为三季度美国GDP再次冲上2%打下了一个好的基础。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)也为奥巴马下半年大选冲刺阶段提供了第一个重要且比较好的数据。
2, 尽管新增就业增长,但由于就业参与率的上升,失业率却从8.2上升到8.3%。
3, 未来新增就业有望继续好于二季度的水平,但结构性因素使得短期内上升空间有限。正面因素有有美国企业投资继续增长,油价低位有利于消费及服务业的增长,美国房地产有见低反弹的迹象,美联储继续宽松的货币政策,大选因素等。
关于美联储议息,我们的观点是:
4, 措辞没有超过上期联储声明所反映的货币政策姿态的水平,也没有明显的有助于增强市场关心的QE3预期方面的措辞,但QE3的大门可能仍然没有关上。我们注意到,美联储对于美国房地产市场的表述仍然比较谨慎,与一些投资者由于美国新房开工数据反弹和房价可能见底的数据所产生的对于美国房地产开始出现的相对乐观看法形成反差。由于买入房地产债券,以引导按揭利率走低可能是QE3的重要内容,所以对于房地产的谨慎表述,可能表示了美联储并没有把QE3的大门关上。
5, 美联储在大选年的货币政策仍会延续历史规律,将继续是下一届总统所喜欢的政策。理由有两个方面,首先下届总统喜欢的政策必然是美国人民喜欢的政策,因为下届总统代表了最强的民意,美联储的政策不会与主流民意相悖。第二,下届总统将在上任后,决定下一任美联储主席的提名。
6, 保持超低的利率存在非周期性的理由。伯南克保持超低利率,并且维持相当长时间的政策不是仅仅基于对经济的周期性逻辑那么简单。伯南克的一篇早期论文暴露了伯南克对于超低利率的看法有着超越周期性的思想。在这篇研究美国制造业劳动生产率的扰动因素中的论文中,伯南克发现,从1947年到1980年,决定美国制造业企业劳动生产率变化最大的因素是资本成本,资本成本降低导致美国企业的投资增长,从而导致劳动生产率的提升;人们通常认为的影响因素,如价格、工资水平等因素小到可以忽略的程度。伯南克这个研究成果一定深深的刻在他自己的思想中,并且体现在了当前的货币政策中。当前的超低利率的确已经影响到了美国企业的行为,美公开市场委员会声明中也承认,美国企业的投资在继续增长。由于美国企业经营的顺趋势、顺周期模式,企业投资的增长就意味着劳动生产率的提升,以及更强的企业竞争力。
关于欧洲央行议息我们的观点是:
7, 现在,欧洲央行通过公开市场操作买入意大利和西班牙国债以降低相关主权债利率这件事已经完全不是经济现象,而是一个纯粹的政治现象,背后是德国与法意西治理理念的巨大差异。如果这样的差异在政治上达不到妥协,欧洲央行出手的空间就受到限制,这时候,所谓央行的独立性是一句空话。
8, 从德国的观点看,如果欧洲央行如同美国央行对待美国政府那样,扮演最终贷款人的角色,给西班牙政府和意大利政府提供无限流动性,固然可以很容易缓解国债利率高企的问题,但随着国债利率的降低,就会鼓励相关政府财政行为继续的不负责任,就会积累更多的财政负债。为了防止财政的不道德行为,这些国家的主权债价格需要保持在一个能防止财政不道德发生的水平。再者,如果通过央行提供流动性把意西的利率降下来,也会间接使得德国积累的财富被货币化,也是对德国的利益侵害。
9, 从西班牙和意大利的角度看,自己国家本身已经付出了巨大的财政整固的努力,这时候就需要有一个央行扮演最终贷款人的角色,为自己国家提供流动性,把过高的利率水平降下来,为经济复苏提供一个宽松的货币环境;一个宽松的货币环境也有利于这两个国家的经济增长,从而为财政整固创造更好的经济环境。意西认为自己国家是缺乏流动性,而不是缺乏偿付能力;但由于央行事实上的缺位,可能使得缺乏流动性最终演变成缺乏偿付能力,从而演变成真正的危机。
10, 欧元的根本风险还在与欧洲人还想不想维护欧元区的统一。与欧洲 人维护统一欧洲的意愿相比,欧元区的有缺陷的货币制度还不是最终的风险,甚至于国家间竞争力的差异也是次要的影响因素。
11, 特里芬早在1960年就提出无法保持核心货币信用的同时,又保持经常帐户的平衡,准确预言了以固定汇率为特点的布雷顿森林体系的解体。在布雷顿森林体系之后,欧洲又试图通过建立ERM体系来稳定欧洲各国之间的汇率。1992—1993年,索罗斯攻击当时ERM货币之一的英镑汇率的成功,又是一个反映固定汇率体系天然脆弱的案例,最终ERM也解体了。难以实现固定汇率国之间的充分就业、购买力平价均衡、实际利率的均衡使得固定汇率基本上是不能的事。既然如此,欧洲人还要搞欧元这样在目前看来和固定汇率差别不大的共同货币,其目的就不是为了重新建立一个新的固定汇率体系,欧元区成立的初衷就是为了最终实现政治的统一。现在市场关心的是,欧洲人还究竟想不想一起过日子。