投资要点
■ 行业呈现转暖迹象,利润实现较快增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从已公布的国内重点造纸公司年报来看,基本与行业总体运行数据吻合。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2007 年由于新增产能及下半年主要产品实现提价,重点上市公司的销售收入呈现稳步增长,由于综合经营水平的提升,销售净利率普遍得到提高,利润实现较快增长,净利增速基本高于营业收入增速。
■ 毛利水平下降,景气子行业龙头企业逞强。重点公司毛利水平要好于行业平均水平,但除晨鸣纸业、太阳纸业外其他公司综合毛利水平都较上年有所下降。分子行业来看,由于白卡、铜版、双胶呈现较高景气度,价格提升高过成本上涨,相关纸种的毛利水平有提升。而新闻纸、箱板纸由于主要原料废纸价格大幅上涨,国内受制于产能较大价格处于低位,毛利水平回落明显。
■ 08 年行业利润将保持较快增长,子行业景气度不一。我们认为行业由于淘汰落后产能、前期固定资产投资增速下降使产能释放压力减缓将使行业供求状况改善,企业议价能力的提升及规模效应带来的期间费用率下降,所得税率的下调都将使08 年行业综合盈利能力提升,利润将保持较快增速,但由于各子行业供求状况及成本情况不同,子行业盈利能力出现分化。我们认为文化纸、白卡纸、铜版纸子行业具有较高景气度,新闻纸子行业仍处低景气、箱板纸子行业景气下行。
■ 一季报拥有景气纸种的公司业绩将实现快速增长。 随着08 年主要纸品价格的继续上涨,我们认为景气子行业的上市公司盈利能力将进一步得到提升,一季度业绩将呈现高速增长。博汇纸业净利增长170%,太阳纸业净利增长80-100%,晨鸣纸业预计增长100%。
■ 维持行业“中性”评级,关注景气子行业龙头企业。我们认为目前尚不能判断国际木浆价格已出现拐点而废纸价格依然快速增长,因此造纸企业依然面临较大成本压力;纸品提价预计下半年空间不大。我们看好文化纸、白卡纸、铜版纸子行业,看淡新闻纸、箱板纸子行业,维持对行业整体“中性”的评级。我们预计景气子行业的龙头企业由于具有超越成本增长的提价能力,同时受益于淘汰落后产能行业整合,将拥有显著的增长能力。建议关注:太阳纸业(002078.SS)、晨鸣纸业(000488.SZ)、博汇纸业(600966.SS)。