投资要点    事件：    兰花科创发布2012半年报，上半年收入395706万元，同比增长3.7%；净利润109575万元，同比增长46%；EPS为0.96元；ROE为13%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    点评：    兰花科创上半年业绩基本达到此前我们预期的1.89元的51%，增长动力一是以量补价的驱动，二是大宁煤矿的复产。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于煤炭产能扩张力度，继续维持"买入"评级。具体分析如下：    煤炭业务：收入24亿元，增长13%；毛利17亿元，增长8%    煤炭产量微降5.8%，销量大增15.2%。上半年，兰花科创原煤产量295万吨，同比下降5.8%；但销量高达299万吨，同比增长15.2%。销量大高于产量主要是加大存煤销售确保煤炭销量和收入的增长，不能不让人佩服管理层的前瞻性。同时，煤炭业务收入增速低于销量增速，意味着兰花科创的煤炭价格同比下降。    煤价下降14元/吨，降幅1.9%。根据我们的测算，兰花科创上半年综合煤价819元/吨，同比下降14元/吨，降幅1.9%。我们认为，由于时滞的存在，下游需求下滑导致的煤价下跌将在三季报和四季报得到反映。    吨煤成本上涨10%。我们测算，兰花科创上半年吨煤成本239元，同比上涨22元，涨幅10%。结合管理费用的变动，我们认为，兰花科创吨煤成本上升主要是工资上涨所致。            
        亚美大宁是利润增长的主要动力。  亚美大宁2012年上半年净利润8.5亿元，而2011年同期亏损2.1亿元；贡献投资收益3.1亿元，而2011年同期亏损0.7亿元，影响EPS约0.33元，即可比EPS只有0.63元，同比略有下降，反映出煤炭行业景气下降。从全年角度，我们预计亚美大宁2012年贡献投资收益不低于5亿元，折合EPS约0.44元。  化肥业务：收入25亿元，增长11%；利润1.6亿元，同比增长1.1亿元  
        尿素产销量大幅增长。从产销量来看，兰花科创上半年尿素产量80万吨，同比增长6.6%。销售74万吨，下降11%，产量大于销量。  尿素盈利能力改善明显。从毛利率来看，尿素业务上半年毛利率为6.4%，2011年同期只有1.6%，环比改善明显。尽管尿素业务改善明显，但也就是减亏而已，我们继续对其正贡献持谨慎态度。  财务状况：  存煤下降；存煤方面，兰花科创年初存货2.9亿元，6月末则升至4.1亿元，虽然绝对数额不大但反映出煤炭销售或有不畅；  应收款项大幅增加。6月末，票据余额由年初的3.5亿元大增至10.6亿元，应收款虽翻倍增长但仅规模有限，由此反映出下游偿付能力不足。  增长点：新建矿井和整合矿井合计权益产能513万吨  相比其他煤炭公司，兰花科创产能扩张潜力相对突出。依次来看，整合矿井-兰兴煤业（60万吨，72%）、宝欣煤业（90万吨，55%）将于2012年试生产；整合矿井-口前煤业（90万吨，100%）将于2013年三季度试生产；整合矿井-永胜（120万吨，100%）、百盛煤业（90万吨，51%）和同宝煤业（90万吨，51%）等3座矿井将于2014年投产；新建矿井-玉溪煤矿（240万吨，57.31%）也将于2014年投产。整体而言，上述7座煤矿合计权益产能513万吨，相当于当前产能的72%，且煤质并不逊于当前在产矿井甚至有所提升。  维持评级：买入。此前，我们预计兰花科创2012-2014年EPS分别为1.89元、2.15元和2.50元，基于煤价下调和整合矿投产预期，我们下调2012-2014年EPS分别至1.60元、1.71元和2.00元，动态PE分别为12倍、11倍和10倍。作为市场不多见的具有稀缺煤种+产能扩张型等双重特征的投资标的，预计兰花科创至少可以获得相对收益率，故维持"买入"评级。  风险提示：煤炭和尿素价格超预期下跌。