一、 事件概述
2012H1,公司实现营收21.17 亿元,同比+53.6%;归属上市公司净利4674 万元,同比+40.3%;扣非后归属母公司净利4738 万元,同比+41.9%;EPS 为0.498 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营活动产生的现金流量金额-1.3 亿元 。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012Q2,公司实现营收11.19 亿元,同比+50.1%,环比+12.1%;归属上市公司净利2318 万元,同比+26.6%,环比-1.59%;扣非后归属上市公司净利2346 万元,同比+27.5%,环比-1.95%;EPS 为0.248 元。
二、 分析与判断
收入连续10个季度环比增长,得益于基药放量和新覆盖区域上量
公司10 年Q1 至今实现连续10 个季度收入环比增长的好成绩。上半年公司基础医疗市场继续放量增长,高端医院市场保持30%以上的增长。从区域来看,传统主打市场之外的其他市场增速高达103%。主要原因来自两个方面,一方面是公司抓住了基药市场放量的机会,基础医疗机构覆盖率已达85%以上。另一方面是公司配送网络日益完善,高端医疗市场在覆盖率快速提升至95%以上后,新覆盖区域快速上量。
预计下半年费用增速将回落;现金流较差但属于正常情况,且改善较为明显上半年,公司的销售费用与管理费用分别增长74%和51%,我们认为公司下半年的费用增速将会趋缓,主要有两方面的原因,一方面公司到目前人员增长已经区域稳定,另一方面去年上半年各项费用基数低,原因是公司在上市后上调了职工薪酬。
上半年,公司的经营性现金流量依然较差,为-1.3 亿元,但是较去年上半年的-3.2亿明显改善,二季度单季度经营性现金流为-1273 万元,明显好于之前的几个季度。
预计前三季度净利增速35%-50%;配送网络日益完善,下半年关注医疗器械放量公司预计归属净利润比上年同期增长幅度为35%-50%。公司在报告期新收购组建了潍坊瑞康药品配送公司,配送网络得到进一步完善。同时,山东省下半年的医疗器械与耗材的招标是大概率事件,预计医疗器械的配送将成为下半年的增长点。
三、 盈利预测与投资建议
我们对公司的盈利预测进行小幅上调,不考虑增发摊薄,预计12-14 年EPS 分别为1.26 元、1.79 元和2.51 元,对应PE 分别为25 倍、17 倍和12 倍,我们认为公司高端医院业务受益于行业集中度提升及配送网络完善保持快速增长,基础医疗业务受益于基本药物制度的推行,业务量快速增长。同时,医疗器械业务也将为公司增长助力。整体而言我们认为公司业绩增长确定,看好公司发展前景。考虑到当前的估值水平与公司的成长性不匹配,我们给以“强烈推荐”的投资评级。
四、 风险提示:
器械及耗材招标进度低于预期的风险。