一、  事件概述
        2012H1，公司实现营收33亿元，营业利润6.5亿元，归属上市公司净利5.2亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对去年基数调整，以剔除并表因素后，同比分别+24%、+  28%、+27%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）如果考虑并表因素，不对去年基数进行追溯调整，则增速分别为35%、31%、30%。EPS为0.53元。
        Q2单季度看，公司实现营收15亿元，营业利润2.5亿元，归属上市公司净利2.1亿元。对去年基数调整，以剔除并表因素后，同比分别+15%、+  7%、+14%。如果考虑并表因素，不对去年基数进行追溯调整，则增速分别为25%、9%、17%。
        二、  分析与判断
        处方药保持快速增长，成本、费用降低在剔除并表因素后公司的营业收入增速达到24%，主要原因仍是处方药业务，包括中药注射剂及中药免煎颗粒。
        剔除并表因素后，公司利润增速高于收入增速；考虑并表因素则利润增速高于收入增速。这一差异表明一方面去年新合并报表公司的毛利率可能低与三九原有业务，但费用率则高于原有业务；另一方面也表明公司今年的成本和期间费用率的下降。成本随着糖价和药材价格的回落而回落，期间费用率随着内部整合的进行而降低。
        2011年受药材及辅料成本提升，公司收入快速增长的同时，利润持平略有增长。由于去年下半年开始药材成本及糖价开始下降，受库存周期影响，成本下降从2012年1季度开始明显体现。从郑州商品期货交易所的白糖期货合约价格看，白糖价格仍然看跌，白糖1301的价格在5330元左右，而当前白糖价格在6100元左右，而去年同期约为7700元。单请为中药材消费淡季，价格难以再次上涨，下半年随着多数药材产新的到来，药材综合价格指数有望再次下跌，因此我们认为公司今年的成本压力将持续缓解。公司的盈利能力将得到提升，利润保持快速增长。
        三、  盈利预测与投资建议我们暂不上调公司业绩预测，预计2012-2014年EPS分别为1.01、1.19和1.40元，以5月26日21.50元收盘价计算，对应PE分别为21、18、15倍，我们认为短期来看，影响2011年业绩的因素消除，2012年利润增速将会恢复；中期我们看好公司外延式发展的前景，长期我们看好公司作为OTC领域的龙头企业，随着集中度提升，规模效应显现，边际利润率提升。我们维持"强烈推荐"评级。
        四、  风险提示：
        外延式扩张带来的整合风险。