报告摘要:
“地产+供应链”双重驱动,利润各占半壁江山
公司以“地产+供应链”双主业经营为主要经营模式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据公司2011 年年报显示,从净利润贡献(归属于母公司)上看,房地产业务贡献净利润11.82 亿元,而供应链业务净利润也超过11 亿元,基本上五五对分,各占半壁江山。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
布局二三线市场意图明显,多重因素保障房地产业务业绩
公司近年来在桂林、成都以及省内多个城市积极拿地,目前土地储备面积预计接近600 万平方米,布局二三线市场意图明显。尽管房地产市场目前仍处于调控期,但推盘规模、加快周转效率以及未结算收入将极大保障房地产业务业绩,预计今年实现签约销售收入96 亿元,账面确认销售收入实现78 亿元,同比增长8.7%。
受制于宏观经济降温,供应链业务今年将面临严峻挑战
自2006 年营业模式转型后,公司供应链业务发展迅速,营业收入年复合增速达25.87%;营业利润年复合增速高达40.64%,毛利率近三年来保持相对稳定状态。
但去年下半年以来的经济降温在今年上半年愈演愈烈,仅有汽车经销保持良好增长态势,而在公司供应链业务中占据重要地位的钢铁、铁矿石、浆纸等工业品业务面临严峻挑战,预计供应链营业收入同比增长8%,净利润同比下滑约15%。
股权投资贡献稳定收益,宏发置换ST 力阳股份短期无套现可能
ST 力阳公告重大资产置换方案,以100%股权置换厦门宏发电声75.01%股权(公司持有宏发20.56%的股份,评估价值为4.58 亿元),但短期内无套现可能,仍将依赖稳定分红。去年投资收益保障缘于公司出售多处资产,因此在不考虑出售资产情况下,预计2012-2014 年公司的投资收益为0.85 亿元、0.99 亿元和1.15 亿元。
投资建议:给予“谨慎推荐”评级
公司地产目前仍保持相对稳定的发展,推盘规模、加快周转速度及未结算收入将保障地产业务业绩;供应链业务在经济下行背景面临考验,今年或将首次出现利润同比下滑。但公司股价具备估值优势,综合大盘及公司中短期经营业绩,暂给予“谨慎推荐”评级。预计12-14 年EPS 分别为0.97 元、1.16 元和1.38 元,目前股价对应PE 分别为6.57X、5.50X 和4.60X。