一、 事件概述
2012H1,公司营收4.62 亿元,同比+106.4%;归属净利1.08 亿元,同比+149.8%;扣非后归属净利1.09 亿元,同比+170.9%;EPS 0.48 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经营活动现金流净额1.37 亿元 ,同比+303.2%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)母公司营收2.47 亿元,同比+139.3%;净利7575 万元,同比+132.2%。
剔除并表因素及母公司和康仁堂所得税率影响后,预计归属净利润约同比+106.5%。
2012Q2,公司实现营收3.02 亿元,同比+153.79%,环比+88.03%;归属净利6974万元,同比+193.87%,环比+83.46%;扣非后归属净利7139 万元,同比+236.69%,环比+87.99%;EPS 为0.31 元。其中,母公司实现营收1.80 亿元,同比+228.98%,环比+170.47%;净利润5224 万元,同比+179.91%,环比+122.19%。
二、 分析与判断
重庆、安徽、河南等地上量较快,血必净销量翻番
2012H1,血必净销售额1.55 亿元,同比增2.08 倍,销量预计翻番。血必净销售额增速大幅超过销量增速是因为销售模式的调整。销量翻番主要因为血必净在重庆、安徽和河南销售进展较好,重庆、河主要受益于医保放量,安徽主要受益于前期对市场的开拓和限抗令的严格执行(详见表2)。据我们了解1-5 月终端的增速在80%左右,结合公司产能及当前销售情况,我们预计血必净全年销量增速可达60%左右。
血必净2600万支产能预计明年6月底投产,蒙阴红日预计明年可提供原材料丹参血必净2600 万支的技改扩产项目仍在有序进行,累计投资额已达总投资额66.29%,预计明年6 月30 日投产。另外,蒙阴红日建成了符合GAP 标准的优质丹参生产基地,目前,第一批丹参种苗已移植成功,预计今年年底可以收获。
中药配方颗粒主市场北京依然保持高增长,300吨新产能预计今年10月投产2012H1,中药配方颗粒销售额1.99 亿元,同比增83.91%,毛利率74.48%,同比提升6.67pp,较2011H2 提升3.75pp。高增长的主因是主打市场保持了较快增长,前两大客户东直门医院和东方医院分别保持了61.17%和100.28%的高增长。另外在山东、内蒙和福建等市场进展也在稳步推进。从目前的市场结构及公司推广情况看,公司未来两年将保持高增长。毛利率同比环比提升是因成本控制及药材价格下降。
在建新产能预计今年10 月投产。我们预计今年配方颗粒增速有望达80%左右。
三、 盈利预测与投资建议
我们看好血必净营销改革对其销售的改善,中药配方颗粒的高成长性以及收购其剩余股权对公司业绩的增厚效应,我们上调公司盈利预测,以增发后的摊薄股本计算,假定新增部分明年初并表,预计12-14 年EPS 分别为0.90、1.30 和1.68 元,以8 月1 日收盘价29.62 元计算,对应PE 分别为30x、20x、16x,维持“强烈推荐”的投资评级。
四、 风险提示:血必净产能瓶颈,氯吡格雷等新产品审批进度低于预期