核心观点：
        我们认为信用债仍有下跌空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对高评级而言，面临的是利率风险和供给压力；对低评级而言，面临的是流动性风险。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）基于这个逻辑，交易所市场压力要大于银行间市场；长久期品种压力大于短久期；尽管我们认为经济回升是大概率事件，但是也承认力度较弱，所以利率债调整的空间不大，因此，高等级调整的空间要低于低评级调整的空间。
        一，经济逐步企稳，利率风险释放不利于信用债市场。我们认为经济数据会继续好转，对应的债券市场的利率风险会逐步体现。
        二，资金利率无法明显回落，压缩套息空间。外汇占款低迷，公开市场到期资金匮乏，资金面只有依靠央行释放流动性。但我们认为，房地产调控的压力，对通货膨胀的担心(特别是后期通货膨胀止跌反弹，近期海外农产品期货和现货价格暴涨)都制约了央行的降准行为。尽管可以通过持续逆回购来缓和资金的紧张，但是却无法使得资金利率得到进一步回落。短期而言，我们认为7  天回购在3%以上是大概率事件。一旦持续维持3%以上，信用债的票息和资金成本的利差也较此前明显缩小，回购养券的动力也将明显下降。
        三，机构需求可能面临波动。首先，债券基金尽管还处于发行的高峰期，但规模已经很难继续扩大。而债券基金，券商杠杆已经很高，也没有空间继续加杠杆。其次，今年以来理财资金对信用债的需求很强也很稳定。但目前面临不确定性：第一，理财收益率今年以来持续下降，尽管下降速度慢于货币市场利率。但是目前吸引力也不如年初。而一旦其他风险资产具有一定上涨预期的时候，不排除分流理财产品资金。第二，投资标的可能重新转向票据。今年以来，由于银行通过票据从信贷额度，导致票据供给多，票据利率持续下降。但是从5  月份开始，信贷需求开始回升，银行也压缩票据规模腾出信贷额度，加上资金紧张和杭州票据案件导致监管对票据的清理使得票据额度紧张后，票据利率持续上升，目前已经较底部回升接近150BP。而随着后面信贷需求的提高，银行压缩票据规模也成为现实，那么理财资金可能重新回归票据市场，进而降低对信用债的需求。如果从收益率比较，目前信用债吸引力不如票据。
        四，信用债处于两难境地。正如我们在三季度信用报告分析的那样。经济基本面是影响债券市场走势的核心因素。未来无非是两条路径：一，经济继续恶化，那么风险偏好继续回落，对信用债的信用资质担心加紧，信用利差具备上升的压力。二，经济触底回升，风险偏好回升。大类资产转换则会引发机构的对信用债的降杠杆行为，流动性风险对信用债同样有压力。当然，我们认为路径二的概率更大一些。
        交易所策略：我们认为，交易所债已进入熊市，尤其是中低等级，调整还远未结束，因此，我们依然坚持此前流动性为王，落袋为安的策略，而鉴于此前因资金面紧张造成的收益率曲线平坦化上行的情况，对于有配置压力的投资者，建议采取“子弹型”投资策略，更多配置资质较好、流动性较高的短久期产品。
        银行间策略：八月份内，机构去杠杆/兑现行为、信用供需继续恶化、企业盈利恶化、资金成本高企、大类转换可能性及市场一致性预期情绪变化等不确定因素，将持续负作用于债市。可能我们无论从某单一个方面，都找不出一个类似于去年三季度的流动性风险和信用风险带来冲击影响，但诸多负面因素不断累积后所形成的市场合力冲击影响同样无法忽视。而与债券牛市从利率-高等级-低等级行情有序展开不同，下跌行情可能是无序性集中下跌，幅度上仍是低等级调整最剧烈。我们认为，无论从长短期趋势看，信用大概率上继续调整，政策放松也只能加快机构兑现行为。我们所关注的是触发大跌因素何时爆发，在此之前仍建议机构按照流动性为王、中短久期的策略在继续下跌前做好防御准备。