与预测不一致的方面
兰花科创公布2012 年半年度业绩,实现营业收入39.6 亿元,同比上升3.7%;归属于母公司的净利润10.96 亿元,折合每股收益0.96 元,同比上升46.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】符合公司7 月11 日公布的业绩指引。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,公司净利润同比上升的主要原因是亚美大宁矿投资收益贡献增加及当期尿素业务盈利状况显著改善。
要点:1) 2012 年上半年市场尿素价格同比上涨9.8%,我们预计公司上半年尿素吨煤净利在100 元左右,实现扭亏为盈;化肥化工业务实现毛利润1.6 亿元,同比增加公司毛利1.23 亿元。2) 公司参股36%的亚美大宁矿上半年产量208 万吨,贡献投资收益3.08 亿元,实现吨煤净利达410 元/吨;去年同期则处于停产期,导致投资损失0.74 亿元。3) 上半年公司销售管理费用同比增加61.1%,主要是职工薪酬同比上涨46%,另外本期支付对整合煤矿的补偿款8320 万元。
往前看,1) 我们预计美国干旱将继续支撑下半年的尿素价格,公司尿素业务的盈利能力将继续改善。2) 根据公司对在建矿建设进度的指引,2012 年底在建两个焦煤矿将投产,2013 年山阴口前矿投产,2014 年则有玉溪煤矿和另外两个无烟煤矿相继投产,未来三年内生成长性显著。
投资影响
我们略微调整公司2012/2013 年的每股收益预测至1.81/2.21 元,以反映公司上半年的经营情况。公司当前2012 年市盈率为11 倍,相对行业12.6 倍的中值水平仍具有估值优势。亚美大宁矿投资收益贡献及尿素业务盈利状况改善将继续推动公司2012 年净利润增长,而整合矿及在建矿相继投产确保公司未来三年的成长性。我们维持对公司基于Director’s Cut 的12 个月目标价23.94 元,公司仍是我们在无烟煤领域的首选股,重申买入评级。
下行风险:尿素价格下跌使公司化肥和煤炭业务同时恶化