报告摘要:
主业增长基本符合预期,证券投资浮亏。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因公司前期发了业绩预告,故一季报业绩基本符合预期:实现营业收入5.24亿元,同比增长34.19%;销售毛利率为41.36%,同比下降6.69个百分点;三项费用与资产减值损失合计占收入的比例为23.73%,同比下降4.29个百分点;药品经营实现的利润总额为9261万元,同比增加19.37%;但证券投资收益和公允价值变动收益合计为-1983万元,与去年同期的7684万元相比,大幅下降并成为影响业绩的主要负面因素;受新税法影响,公司的综合所得税率为23.28%,同比上升9.16个百分点,是影响业绩的又一负面因素;最终实现净利润5160万元,同比下降了60.36%;每股收益0.17元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
销售瓶颈突破,重点产品销量齐增。营业收入增长主要原因为公司继续深化营销改革,全面推行省公司制的营销管理模式,原料药、消化道用药、中药、促性激素、诊断试剂销售分别同比增长了约7127万元、2230万元、1994万元、986万元、956万元。营业利润率下降的主要原因是原料药增长较快,占收入的比重上升了约6个百分点,产品结构变化导致毛利率变化。三项费用率(含资产减值损失)下降主要得益于公司一直贯彻的费用控制原则。
预期公司将逐步减少二级市场投资。报告期内公司出售了所持有的华东医药及南京医药原始股,获得投资收益3354万元,加上新增短期借款,帐面货币资金充裕为3.81亿元,比上年同期增加了9796万元,同比增长34.66%。预期考虑到风险,公司将逐步减少对二级市场的投资,我们期待公司通过内生性增长、并利用充裕的资金优势积极实施外延式并购,以做大做强医药主业。
风险提示:公司A股、H股二级市场投资风险较大。
维持“增持-A”的投资评级,调低12个月内目标价至33元。因证券投资损益难以预测,我们仅维持前期对公司08、09年主业的盈利预测,即EPS为1.02元、1.33元,以公司09年的经营性业绩1.33元为计算基础,考虑到医药股整体估值水平的下移,给予公司的PE由原先的36倍下调至25倍,将公司12个月内的目标价由48元调低至33元,给予“增持-A”的投资评级。