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岳阳纸业研究报告:东方证券-岳阳纸业-600963-07年报点评:行业景气,前景看好-080421

股票名称: 岳阳纸业 股票代码: 600963分享时间:2008-04-21 16:28:18
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 杨春燕
研报出处: 东方证券 研报页数: 2 页 推荐评级: 增持(上调)
研报大小: 348 KB 分享者: fu****g 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀁺    主营业务增长平稳。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07  年是公司产品结构性调整的重要一年,共生产机制纸61  万吨,其中母公司41  万吨,与06  年基本持平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于废纸价格等大幅上升,年内公司大幅缩减新闻纸等低毛利产品,改产胶版纸、轻涂纸等国内需求旺盛价格上涨的品种,致使总体毛利率略有上升(0.29%)。从利润构成来看,茂源林业实现净利润3840  万元,年内收购的湘江纸业(15  万吨)实现净利润3650  万元,这是造成07  年度收入与利润增长的主要原因。
􀁺    外部环境有利于公司的发展。随着节能减排深入进行,对落后产能淘汰力度正在加强,07年湖南省在洞庭湖流域淘汰230  余家造纸企业,今年3  月提出在省内淘汰5  万吨以下造纸产能,全国其他地区加快淘汰落后产能提高排放标准严格新上项目等正被越来越严格的执行。我们认为这有利于规模企业的发展,绝大部分成本上涨将被转稼到最终产品上。
􀁺    未来增长可期。07  年新一届领导上台后致力于造纸效益的提高,力图通过更为严格的成本控制提高造纸毛利率。目前废纸、纸浆、煤等主要成本价格面临持续上涨,但与其他公司不同的是今年湖南由于雪灾造成的受灾林面积较大,造成区域性的木材价格下跌,目前杨木收购价仅570  元/立方,较前期下跌近30-40  元/立方。另外,关闭落后产能造成洞庭湖流域内芦苇等价格涨幅有限。而一季度以来,以文化纸为主的公司主导产品价格已上涨300-400  元/吨,这种价格上涨趋势有望在未来二年得以持续。综合来看,总体成本上升低于价格上升,毛利率有望上升3-4  个百分点,随着最终产品价格继续上涨,毛利率将继续上升,成为08  年业绩增长主要推动力。
􀁺    隶属集团的40  万吨怀化项目将于5.18  投产,投产后注入上市公司的可能性较大。林浆纸一体化是公司总的发展战略,集团优质资产逐步注入上市公司的发展方向也基本确定,怀化项目年内注入的可能性较大。由于制浆毛利率普遍在30%以上,怀化项目已储备了大量的木材,节能减排及雪灾等致使木材收购面临较好的形势,我们对这个项目前景持乐观态度,预计吨产能贡献利润在800-1000  元,如果注入将大幅增厚公司业绩。
􀁺    假设年内自有林砍伐量近2  万亩,与07  年基本持平,我们预计08  年每股收益0.48  元,动态市盈率37  倍。考虑怀化项目注入的可能增厚影响,调高评级至谨慎增持。
􀁺    催化剂:纸品涨价,怀化项目注入。
􀁺      主要风险:怀化项目注入仍有不确定性。

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