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厦门港务07 年净利润为人民币3.74 亿元(增长33%),主要得益于人民币3,900 万元的非经常项目收益(资产处置损益、金融资产合理价值损益)以及股份公司层面的税率下调(2007 年起五年内免缴所得税,随后的五年内所得税减半)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除非经常项目因素后,公司利润符合我们预计的人民币3.32 亿元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)期末每股股息为人民币5.7 分(我们的预测为人民币3.6 分)。我们将厦门港务08/09/10 年的预期每股盈利分别上调了6%/7%/10%,主要原因在于其现有港口的EBITDA 利润率高于我们的预测(07 年成熟港口资产的EBITDA 利润率为60%,而我们原先的预测为55-58%)。然而,我们将该股目标价格由2.5 港元下调至2.35 港元,因为:(1) 建材制造与销售业务的账面价值下降;(2) 散货业务每吨平均收入下降(据厦门港务,该降幅主要由其所处理的装卸费率较高的货物吞吐量下降所致;厦门港务还指出,散货业务的市场竞争日趋上升)。我们维持对厦门港务的中性评级。
潜在影响
我们仍然认为厦门港务的估值应低于在香港上市的中国港口股,原因是:(1) 其腹地资源优势相对较弱,我们认为这会导致吞吐量增长相对疲软(厦门港务07 年集装箱吞吐量增幅为6%;厦门港今年1-2 月集装箱总吞吐量增幅为5.6%);(2) 厦门港的竞争导致吞吐能力过剩的风险增加(详细内容请参见我们于07 年11 月2日发表的中国港口行业报告)。
估值
我们基于09 年预期净资产价值得出的12 个月目标价格为2.35 港元。我们的净资产价值预测已经反映了可能获得嵩屿集装箱码头一期项目这一因素。
主要风险
我们假设08 年厦门港集装箱总吞吐量增长9%,厦门港务面临的主要风险为集装箱吞吐量增长低于预期。