收入增长主要来源于产品结构调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】07  年，公司进行了较大幅度的产品结构调整，由新闻纸为主导转变为以文化纸为主导产品，加大了颜料整饰纸、轻涂纸、淋膜原纸的生产与销售，二者合计占主营收入的62%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着节能减排政策的持续深入，预计未来文化纸在公司收入和利润中的贡献将进一步加大。同时，新收购的湘江纸业15  万吨包装纸项目投产，产销量增加，贡献收入占主营业务收入的29%，利润占主营业务利润的38%。
        毛利率稳中略升。公司综合毛利率为18.16%，同比略有提升（06  年为18.4%）。其中，颜料整饰纸毛利率为7.33%,同比增加0.8  个百分点；轻涂纸毛利率为12.96%,同比减少8.04  个百分点。主要原因是原材料价格上涨导致成本大幅度上升，而销售价格同比却有所下降所致。整体来看，虽然公司毛利率提升幅度不大，但是却出现了反弹的迹象，主要归因于文化纸价格的上涨。虽然07年四季度文化纸价格上涨了3%，上涨幅度较大，但是摊薄到全年，对全年毛利率影响甚微。我们预计，未来随着文化纸价格的进一步提升，公司综合毛利率将有显著上升。
        林业资产浮出水面，收益显现。公司07  年收购了泰格林纸旗下的茂源公司27.43%的股权，使其成为公司的全资子公司。根据公司披露的数据，至07  年底，茂源公司共拥有林业资产98.59  万亩，其中18.95  万亩中成林的收购项目实际已完成13  万亩，未来收购完成后，公司林木资产将达到104  万亩。若假设轮伐期为7  年，成材量为8  立方米/亩，则进入轮伐期的有11.5  万亩，约合成材量92  万立方米。报告期内，公司共采伐木材13.14  万立方米，实现木材销售收入7926.6  万元，净利润约3072  万元，占公司净利润的27%，林业资产的收益逐步体现。未来来看，由于国际主要木材出口国印尼、俄罗斯等国提高出口关税，加大木材走私活动，供给面趋紧，而同时，国内下游需求依然旺盛，我们判断，木材价格上涨空间依然很大，公司资源优势将进一步凸显。
        文化纸价格上涨及湘江纸业15  万吨包装纸项目产能的释放是公司08  年业绩的主要增长点。公司07年收购控股公司泰格林纸旗下的湘江纸业100%的股权，有利改善了公司纸品的合理布局，增加生产能力，成为公司新的利润增长点。此外，公司募集资金项目40  万吨的超级压光纸项目目前已进入主体设备招标阶段，预计到08  年底投产。
        集团资产注入和林业资产仍是公司未来的主要看点。公司控股股东泰格集团现有纸及纸板产能90  万吨，林业资源超过500  万亩。集团目前存在于上市公司之外的主要资产尚有阮江纸业、怀化浆厂和森海林业等。虽然07  年集团预借配股实现整体上市的方案中途夭折，但我们认为，未来集团注入上市公司的预期依然存在。并且公司的林业资源价值仍然长期看好，预计08  年砍伐进度将进一步加大，09  年将进入主伐期。
        由于公司目前仍存在很多不确定性因素，因此我们暂不作盈利预测，但基于公司“林纸一体化”长期价值仍十分看好，我们仍给予“推荐”投资评级。