投资要点：
        公司在广州地区有口皆碑，并拥有10  万余名忠诚的VIP  客户，构成了公司坚实的护城河  公司是广州高端百货的领军企业，在广州以及周边二线城市人民心目中，广州友谊就是“高档”与“奢华”的代名词。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在商务送礼等应酬活动中，广州友谊的购物消费卡是非常体面的礼品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拥有10  万余名忠诚的VIP  客户，  富裕的VIP  客户群在广州友谊的销售额中占到了60%以上的份额。凭借先发优势和依托历史渊源形成的强大品牌影响力，公司在广州几大核心商圈的中心地块都拥有了自己的门店，并在积极探索走出广州根据地的异地扩张路径，内生增长与外延扩张并举的模式将在未来推动公司继续前进。
        公司治理结构合理，费用控制能力较强，管理层与中小股东利益一致  公司控制费用能力较强，期间费用率一直维持在9%左右，明显低于14%的行业平均水平，体现了管理层较强的费用控制能力。公司薪酬激励体系亦较为合理，每年高管薪酬的20%必须在二级市场上增持股票，任期内不得减持，有效将管理层与中小股东的利益一致化。
        大幅下跌后，风险大幅释放，自有物业价值已接近公司总市值  公司自有物业（经营+租赁）市值在45亿左右，已经超过了当前总市值。而有息负债仅占负债总额的20%，财务结构稳健，暗示着公司已经被低估。
        单店定位及经营状况分析  公司共有6  家门店，环市东总店和正佳店由于得天独厚的地理位置，是公司利润的主要来源，贡献了将近80%的业绩，也是公司未来内生性增长的中流砥柱。环市东（男馆）、国金和佛山店，选址优越，是未来公司业绩增长的潜力所在，目前尚未度过培育期（百货类一般为3  年）。时代和南宁店利润贡献虽暂时无法媲美主力门店，但随着周边商圈的逐渐成熟，未来业绩亦值得期待。
        公司历史业绩表现优异，现金流充沛，财务优势明显  公司多数财务指标均大幅高于行业平均水平。十年来公司营收与利润稳步增长，CAGR  分别为14.77%和22.79%。经营性现金流净额从2001  年的0.24  亿稳步增长到2011  年的7.27  亿，十年CAGR  为36.45%。近5  年平均ROE  为22.67%，毛利率和净利率分别为22.86%和9.03%，股改后的派息率一直维持在50%左右的高水平，当前价格下股息回报率有望达到4%，是弱市中获取稳健分红收益的良好防御品种。
        业绩预测与投资建议  考虑到未来几年由于外围环境的萧条以及经济结构调整带来的阵痛，基于保守原则我们预测公司营收增速会有所放缓，12  年、13  年和14  年分别为-2%、10%、12%，对应EPS  分别为1.09/1.15/1.31，对应的PE  分别为10.8/10.2/9.3。综合考虑公司在广州乃至珠三角高端人群中业已形成的品牌形象和行业地位、攻防兼备的门店布局、核心地段自有物业的重估价值、稳健的财务结构、独特的管理层激励模式以及强劲经营性现金流支撑下4%以上的股息回报率，我们认为公司的合理估值不应低于行业平均水平，可以享受行业平均12  年14.4  倍PE  的估值水平，首次给予公司“增持”评级。