一、PMI  指标回升
        7  月份PMI  为50.1，较6  月份微弱下降0.1  个点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到7  月份的季节性走弱，季调后的PMI  处于过去半年较高的水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，PMI  中小企业的上升是明显的，这和汇丰PMI  的回升是一致的。我们猜测也许和出口反弹和东部地区经济企稳有关。
        另外，值得注意的是7  月PMI  产成品库存较上月下降4.3  个点，可能暗示了去库存还在猛烈进行。
        PMI  指数对了解经济状况有参考意义，但由于指数样本有限，并不能做过多解读。
        比如今年一季度的PMI  较去年四季度有明显回升，但今年一二季度的经济动量在趋势下降。从中期来看，中国经济目前接近下行过程的底部，但短期中上游的库存调整可能尚未结束，经济增长仍受压制。
        二、工业企业利润降幅收窄
        6  月份工业企业利润增速同比下降2.2%，较5  月份收窄0.2  个百分点。分行业来看，下游利润的明显改善是降幅收窄的主要原因。但下游收入增速变化不大，利润的改善主要来自利润率的上升。我们认为近期中上游原材料价格下跌缓解了下游的成本压力，刺激了下游利润率的恢复。中国作为原材料的净进口国，近期全球价格的下跌可能改善了中国的贸易条件，进而刺激整体工业企业利润的回升。
        需要注意的是工业企业利润数据的精确程度可能存在问题。比如去年四季度经济放缓，上市公司利润下滑显著。但工业企业利润增速放缓幅度较小，并且利润率呈现上升趋势。这和当时其他口径的利润数据均有背离。而且基于全球原材料价格下跌带来的利润恢复可能是有限的。所以企业利润是否已经触底，未来是否趋势反弹，我们认为还需要进一步观察。
        三、流动性有所趋紧
        7  月份以来季末效应在逐渐消退，以拆借和回购利率衡量银行间流动性也较季末有所改善，但尚未恢复到5、6  月份较低的水平。同时，7  月中下旬以来，债券收益率出现了全面的上升。国债、央票和不同评级的信用债收益率均有所上升。其中1  年期的上升幅度在十几个BP，同期限不同评级债券的幅度变化差异不大。在期限结构上，短期的上升幅度似乎大于长期。此外，衡量实体经济流动性的票据直贴利率较7  月初的低点上升了近100  个点，至年化6%左右的水平。
        对资金收紧常见的解释是央行调控偏紧。我们认为值得关注的是二季度以来房地产市场交易回暖和房地产商经济活动的恢复。房地产环节的回暖会占用资金，并使其他资产产生的价格回调的压力。目前，我们还无法确认利率的全面上升是否可持续，以及背后的主导原因。但这个现象无疑是值得警惕的。
        风险提示：中国经济硬着陆；欧债危机走向；美国经济反复。