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瑞康医药(002589):收入持续高速增长,现金流表现改善,维持增持评级
投资要点
收入持续高速增长,现金流表现改善!2012 年上半年公司实现收入21.17 亿,增长53.63%,净利润4674 万,增长40.26%,扣非后净利4738 万,增长41.90%,EPS0.50 元,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中:二季度单季实现收入11.18 亿,增长50.22%,净利润2318 万,增长31.51%,EPS0.25 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)瑞康山东省内二甲以上医院覆盖率95%以上,基层医疗机构85%以上,更多医疗终端的覆盖带来了销售的快速上量,烟台、青岛、威海、济南地区收入增长37.70%,其他地区增长103.48%。二季度单季实现经营性现金流-1273 万,现金流表现有所改善。公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利增长幅度在35%~50%。 渠道优势逐步延伸,维持增持评级。公司是山东省内优势纯销企业,渠道是核心竞争优势,目前省内药品配送市场占有率不足10%,正处于市场份额快速提升阶段。12 年逐步介入医疗器械与耗材和疫苗业务,是现有渠道优势的延伸,盈利能力更强,我们维持2012-2014 年全面摊薄每股收益预测1.21、1.59、2.02 元,同比增长35%、31%、28%,对应预测市盈率分别为26、20、15 倍,维持增持评级。 核心假设点:1)12-14 年,高端医疗市场收入增长33%、30%、27%,基础医疗市场增长90%、50%、50%,商业分销增长10%、10%、10%;2)毛利率维持平稳,略下滑;3)销售费用率、管理费用率维持平稳;4)受业务规模扩大,财务负担加重。 有别于大众的认识:1)市场认为瑞康偏居山东,发展空间有限,易受国药等商业企业挤压,我们认为瑞康渠道网络已成,竞争优势明显;2)市场认为瑞康毛利率可能逐步下滑,我们认为,瑞康利用现有网络,介入高毛利的器械与疫苗业务,毛利率下滑风险较小;3)公司公布增发方案,摊薄20%,导致股价大幅下跌,我们认为,商业公司处于快速发展期时资金需求较大,用股权融资替代债权融资,节约大量财务费用,公司在盈利获得快速增长同时,利润率有望提升。4)市场认为瑞康现金流较差,应收账款高企,我们认为行业内医院正常回款周期在4-6 个月,瑞康应收账款周转处于合理区间,我国医院终端处于产业链强势地位,现金流较差符合行业现实,未来有望逐步改善。