报告摘要：    
      上半年业绩下降20%不尽如人意。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年公司实现营业收入21.13  亿元，同比下降20.28%，归属上市公司股东净利润8.29  亿元，同比减少26.62%，投行和经纪业务的萎缩是公司业绩下滑的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    经纪、投行业务大幅度缩水。受市场整体形势影响，上半年经纪业务佣金收入为8  亿元，同比下降25%，市场份额达到3.51%，同比增长13.6%，行业保持第11  位，但交易总额下降25%与市场基本一致。综合佣金率0.076%，虽低于行业平均水平的0.082%，基本企稳；投行业务上半年收入1  亿元同比降76%，远高于行业平均28.04%降幅，  融资规模同比下降8.9%，主要是权益类融资规模占比大幅下降所致，  市场份额0.52%，同比下降23.5%，但储备项目15  个较为充足。  
        自营收益稳健资管长远布局。上半年自营收入6  亿元，同比增85%，  收入占比28.58%同比增长1.3  倍；自营资产规模133  亿元同比增43%，  权益、债券类投资比例基本各占一半；利息3.5  亿元，同比下降29%，  占比16.50%；资管2.2  亿元，同比下滑20%，公司新设资管子公司，  凸显公司为突出资管业务的长远布局。    融资融券和期货业务将成新利润增长点。融资融券带来收入1.3  亿同比增60%，收入占比接近5%，期货经纪业务收入达1.09  亿，同比增长146.8%，收入占比首次突破5%，将成为新利润增点；    
        估值。鉴于去年前高后低的市场走势，按照今年L  型经济走势判断，  股票日均交易额与去年基本持平略有浮动，投行规模与去年持平，自营保持稳健，预测2012  年EPS  为0.63  元，对应21  倍PE，2  倍PB，  估值较为合理，且公司将募资投入创新业务发展可期，维持买入评级。