投资要点
        2012  年上半年公司实现收入6.43  亿元，同比减少9.46%，归属上市公司股东净利润3188  万元，同比减少22.27%，每股收益0.16  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        需求不振，公司  PU  革收入下滑：
        公司主导产品PU  合成革主要下游为运动鞋、箱包和家俱，其中公司产品在运动鞋应用较多。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年随着经济放缓，高端运动鞋需求不旺，对公司采购减少，导致PU  合成革业务收入降低。公司另一主导产品PU  树脂浆料同样受下游需求不佳影响，仅同比增长4.46%。
        原材料回落，毛利率基本稳定：
        公司原材料包括纯MDI、DMF、己二酸、聚乙烯等，上半年原材料价格有所回落，但由于下游需求一般，公司受益程度有限，主导产品PU  合成革毛利率下降0.76  个百分点，PU  树脂浆料毛利率提升6.2  个百分点，综合毛利率提升1.57个百分点。
        期间费用基本平稳，具有一定刚性：
        尽管营收规模降低，但期间费用具刚性，并未随之降低，其中销售费用和财务费用基本与去年同期持平，而管理费用则上升约1000  万元。我们认为公司期间费用基本处于正常水平，  未来销售回升后，期间费用率将有望降低。
        募投项目今年底完工，期待新收购公司整合效应：
        公司募投福建高物性合成革项目将于今年年底完工投产，对完善产能布局具有积极作用。本月初公司收购了另一合成革厂张家港宏国化工100%股权，新增产能800  万平米，由于收购公司和公司细分领域不同，未来协同效应或可期待。
        下调盈利预测：
        我们相应下调盈利预测，预计公司2012-2014  年EPS  分别为0.33  元、0.44  元和0.50  元，对应7  月30  日收盘价的PE  分别为27  倍、20  倍和17  倍，公司业绩好转有赖下游回暖，维持“推荐”投资评级。
        风险提示：
        需求持续低迷、原材料价格波动、新项目产品销售不畅顺。