營運動能遲緩
本中心持續中性看待南港輪胎,係因認為目前股價已接近公司的土地價值,並已反映獲利前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】即使公司位於台北南港的大筆土地資產能為股價形成支撐,但我們認為上檔空間有限,原因是1) 本中心預估2012年獲利年減41%;2) 土地開發計畫進度緩慢。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
評價 – 目標價下修至 43元:本中心調降目標價以反映調整後的獲利估值及土地開發案延宕。目標價43元係根據股價淨值比與總合評價比法推估該股價值,取平均而得。我們將2012/2013 年獲利估值下修43%/6% ,係因 1) 2012年第二季獲利不盡理想;2) 庫存水位升高;3) 油價走弱故而調降平均售價預估值。
高價庫存壓縮2012年第二季獲利:南港公佈2012年第二季自結財報。稅前純益7,100萬元(相當於稅前每股盈餘0.08元),較本中心/市場預估低87.5%/80.2%,我們將其歸咎於1) 原料庫存高於預期;2) 南港中國子公司受需求低迷拖累,銷售量下滑。4月1日至6月底期間,丁二烯橡膠 (SBR) 與丁二烯橡膠 (BR) 價格分別下跌23%/16%,同一時期天然橡膠價格亦下滑23% 。展望未來,我們認為公司獲利將在第三季受季節因素帶動而反彈,且高價庫存造成的損失應能減輕,原因是投入成本攀升可能開始推高BR/SBR 價格。
土地開發案長路迢迢:南港輪胎在台北市南港區擁有9,500坪 (3.1 萬平方公尺)的土地資產,其價值經本中心估算達35.9 元/股。南港輪胎擬將土地開發成住宅區與商辦。然而,由於工程案應於2013年開工 (晚於本中心先前預期的2012上半年),因此我們認為開發案將最快至2016 年才會開始貢獻獲利 (先前預估2015年)。此外,政府的房價降溫政策 (如奢侈稅、合宜住宅、實價課稅) 將持續減弱不動產市場動能。因此,即便龐大的土地資產為股價形成支撐,我們認為上檔空間有限。