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南港研究报告:元大证券-南港-2101.TT-维持持有-120726

股票名称: 南港 股票代码: 2101.TT分享时间:2012-08-01 16:33:37
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 鄭力誠
研报出处: 元大证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 持有
研报大小: 367 KB 分享者: han****nli 我要报错
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【研究报告内容摘要】

營運動能遲緩  
        本中心持續中性看待南港輪胎,係因認為目前股價已接近公司的土地價值,並已反映獲利前景。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】即使公司位於台北南港的大筆土地資產能為股價形成支撐,但我們認為上檔空間有限,原因是1)  本中心預估2012年獲利年減41%;2)  土地開發計畫進度緩慢。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        評價  –  目標價下修至  43元:本中心調降目標價以反映調整後的獲利估值及土地開發案延宕。目標價43元係根據股價淨值比與總合評價比法推估該股價值,取平均而得。我們將2012/2013  年獲利估值下修43%/6%  ,係因  1)  2012年第二季獲利不盡理想;2)  庫存水位升高;3)  油價走弱故而調降平均售價預估值。
        高價庫存壓縮2012年第二季獲利:南港公佈2012年第二季自結財報。稅前純益7,100萬元(相當於稅前每股盈餘0.08元),較本中心/市場預估低87.5%/80.2%,我們將其歸咎於1)  原料庫存高於預期;2)  南港中國子公司受需求低迷拖累,銷售量下滑。4月1日至6月底期間,丁二烯橡膠  (SBR)  與丁二烯橡膠  (BR)  價格分別下跌23%/16%,同一時期天然橡膠價格亦下滑23%  。展望未來,我們認為公司獲利將在第三季受季節因素帶動而反彈,且高價庫存造成的損失應能減輕,原因是投入成本攀升可能開始推高BR/SBR  價格。
        土地開發案長路迢迢:南港輪胎在台北市南港區擁有9,500坪  (3.1  萬平方公尺)的土地資產,其價值經本中心估算達35.9  元/股。南港輪胎擬將土地開發成住宅區與商辦。然而,由於工程案應於2013年開工  (晚於本中心先前預期的2012上半年),因此我們認為開發案將最快至2016  年才會開始貢獻獲利  (先前預估2015年)。此外,政府的房價降溫政策  (如奢侈稅、合宜住宅、實價課稅)  將持續減弱不動產市場動能。因此,即便龐大的土地資產為股價形成支撐,我們認為上檔空間有限。
        

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