投资要点:
营业利润同比增长 42%,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年实现营业收入3.12 亿元,同比增长35.8%;营业利润0.53 亿元,同比增长42.0%;归属于母公司所有者的净利润0.53 亿元,同比增长31.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们业绩快报点评中预计上半年营业利润为5150-5370 万元,同比增长38%-44%;公司实际营业利润增长42.0%,符合预期。净利润增速略低于营业利润增速的主要原因是本期营业外收入(主要为政府补助)较少,而去年同期营业外收入中包含156 万元一次性上市补贴。
二季度毛利率环比改善,实质优于去年同期。二季度单季综合毛利率为34.4%,比一季度单季综合毛利率25.4%上浮9 个百分点。我们预计单季毛利率的上升既和去年新入职员工在二季度承接新项目、提升利用率有关,又和Oracle 业务景气度在二季度逐渐恢复有关。部分投资者或许认为公司二季度综合毛利率低于去年同期的35.6%,但考虑到公司2012 年“营业税改增值税”影响账面毛利率,剔除此影响后,公司二季度综合毛利率实际上高于去年同期。公司毛利率改善的主要原因是不断试图拓展毛利率更高的业务,客户支持服务、软件外包服务的毛利率水平均高于ERP 实施服务,通过收购夏尔软件拓展的BPO服务业务毛利率甚至高达60.7%。公司不断追求高毛利率服务以缓冲薪资上涨压力的发展路径较为合理,IBM 的历史毛利率稳中有升,Accenture、Infosys的历史毛利率常年稳定,因此三家发展较为成功;Capgemini 和CSC 的毛利率近年大幅下降,最终影响公司成长性和现金流。
两项费用率继续优化。公司上半年销售费用率、管理费用率分别为5.8%、10.1%,低于去年同期的5.9%、11.6%,公司销售和管理费用率继续优化的主要原因是,不仅销售人员、预销售人员可为公司带来项目,而且项目实施人员、欧美ERP 原厂的对口销售人员常为公司介绍项目,公司收入增长并不依赖营销投入和市场策划,费用增速慢于收入增速。
看好发展模式和人才优势,维持“买入”评级。我们看好公司综合IT 服务商的发展模式和自主育人、稳健育人、福利留人的人才优势。由于国家规划布局内重点软件企业认定尚未开始,软件企业存在所得税率优惠延迟的风险。出于谨慎考虑,为反映此风险,略微下调12 年EPS 至0.80 元。我们预计12/13/14 年EPS分别为0.80/1.12/1.54 元,若夏尔软件收购大订单或国家规划布局内重点软件企业认定成功,盈利预测有望上调。目前股价对应于仅21.5 倍2012 年PE,具备较高安全边际。维持“买入”评级