公司2012 年上半年業績同比大幅增長254%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中國心連心化肥2012 年上半年實現收入人民幣2030.94 百萬元,同比增長11.4%,實現核心淨利潤人民幣175.34 百萬元,同比大幅增長254.0%;實現每股收益人民幣0.149 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在收入實現兩位數增長的基礎上,公司2012 年上半年的利潤增幅是驚人的。5 月份,我們基於4 月份以來尿素行業的高景氣狀况,曾一度將公司全年的盈利預期提高至0.377 元/股。
2012 年上半年公司主要産品價量齊升、成本下降。2012 年上半年,公司主要産品尿素、複合肥的平均售價分別同比提高13%和12%;甲醇則因毛利率有所改善而大幅提升銷量43%;公司主要原料煤炭的價格出現顯著回落,使公司單位生産成本有所下降。
公司綜合毛利率上升約6個百分點。報告期,公司綜合毛利率由上年同期的12%增加至18%。細分産品的毛利率變化情况爲:尿素的毛利率由14%上升至24%,甲醇的毛利率由-10%回升至-2%,同時,複合肥的毛利率相對穩定,由15%小幅提升至16%。2012 年上半年,尿素、複合肥和甲醇的收入占比分別爲62.3%、24.9%和12.4%。綜合毛利率提升的根本原因在於單位産品售價提升的同時,單位生産成本却因煤炭購入價格下降以及技術進步帶來的降本因素而出現下降,從而使公司綜合毛利率獲得較大幅度提升。
6 月下旬以來尿素價格顯著回落,公司全年盈利預計將呈前高後低走勢。進入6 月下旬以來,國內尿素市場價格顯著回落,尿素價格已由5 月下旬的年內高點跌至目前的2130 元/噸,跌幅達15.5%。我們看到,2011 年尿素市場行情是前低後高,而今年則很可能是前高後低,這或許預示著:公司2012年下半年的盈利形勢將弱於上半年。
調低對公司2012-2013 年的盈利預期。基於最近數月來尿素價格的變化以及我們對下半年尿素價格趨勢的預測,我們將公司2012-2013 年尿素平均售價預期由前期的2280/2300 元/噸下調爲2100/2050 元/噸,尿素毛利率由18.4%/18.3%下調爲15.5%/15.3%,從而將公司2012-2013 年的盈利預期由0.38/0.44 元/股修正爲0.26/0.31 元/股。
維持公司“買入”的投資評級。基於最新的盈利預測數據,我們維持公司“買入”的投資評級,幷將目標價下調12.0%至HK$2.86,對應於7.5 倍2013 年動態PE。