招行具备获得相对估值溢价能力，未来6  个月目标价10-10.5  元/股：未来一两年内我国商业银行利差仍将基本保持稳定，银行在传统业务上向上下游转移成本的能力不强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在此宏观背景下，零售和非利息业务突出的招商银行具备获得相对估值溢价的优势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）估值模型显示，招行A  股合理价格为9.2  元/股，对应06  年PE24.3  倍。综合考虑H  股发行等因素，定目标价格区间为10—10.5  元/股。维持优势-1评级。
            非利息收入仍是估值重点：招行目前的非利息收入中手续费收入占比较高、以信用卡业务为代表的非传统收入来源目前已具备较强的竞争优势，并有望在未来持续高速成长。后续将推出关于中国信用卡市场发展的专题报告。
            H  股发行引发盈利模式重构的想象空间：招行的零售银行战略能否引领其成功摆脱资本金的客观束缚，建立起“低成本--〉低息差压力--〉优化贷款质量--〉扩大盈利”的良性循环，这或将成为银行股市场最具诱惑力的成长故事。我们将密切观察公司此次再融资后的贷款发放等因素，及时做出估值调整。
            风险提示：宏观紧缩对贷款增速的压力；非利息收入增长初期对费用控制的要求提高；外资在信用卡、财富管理业务方面带来的竞争压力。