公司的盈利模式更符合境外投资者的投资偏好，上限发行符合预期公司高效率，低资本消耗的增长模式，和信用卡
业务在行业上的优势地位，以及中间业务的高占比，加上良好的风险控制能力，使招行相对其他内地银行更符合境
外投资者的投资偏好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上限发行后，如果不考虑承销费，那么发行后PB  为2.25  之间；如果考虑2.5%的承销费
用，那么发行后PB  为2.28  之间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中行、建行和交行在H  股上市的发行后PB  分别是2.18  倍，1.96  倍和1.6  倍，
创出A  股银行发行定价新高。
    H  股发行和股票增值权激励计划有利于促进公司释放利润，目标价为10  元，维持“推荐”的评级目前，公
司的资本金充足率8.36%，H  股的发行将大幅提升资本金充足率到10%以上的水平，充足的资本金是公司后续增长的重要
保障。公司的拨备覆盖率近年呈现出快速上升的趋势，表明公司的净利润增长非常充分。由于公司的拨备覆盖率已经达到了
相当高的水平，公司后续提备压力明显减小，我们认为，H  股发行和股票增值权激励计划有利于促进公司释放利润。H  股的
发行将降低公司的PB  水平，目前对应的发行后PB  在2.28，假设发行后合理PB  在2.34-2.60  倍之间，那么公司发行后合
理价位在9-10  元之间，维持“推荐”的投资评级。
    招行H  股定价有望提升股份制银行估值水平比价，民生浦发补涨要求强烈，维持G  招商、G  民生、G  浦
发“推荐”评级民生和浦发估值水平较招商银行折价较大，随着招商银行在H  股市场高价定位的确立，民生和招商的补
涨要求将在市场上体现出来。对于民生银行，银监会已同意G  民生非公开发行不超过35  亿股A  股股票，假设发行价在
3.83-4.25  元，那么发行后公司06  年PB  将降至1.78-1.87  倍；同时公司盈利增长较快，对PE  摊薄的影响又有限。我们维
持5.2-5.7  元的目标价，对应06  年动态PB  在2.16-2.48  倍，对应06  年的动态PE  在20.00-21.92  倍。虽然浦发银行下
半年规模扩张受资本金能否及时补充影响很大，但公司的拨备覆盖率远远高于其他上市银行，较小的新增拨备压力将有利于
保证净利润的高速增长。目前公司06  年07  年的动态PE  分别为12.61  和10.09，动态PB  分别为2.22  和1.85，仅高于华
夏银行，我们认为合理价位在10.23-11.1  元。我们认为，受招商H  股高位定价拉动下，A  股银行整体估值水平将有所提高，
其中，民生和浦发补涨空间可观，我们维持对G  招商、G  民生、G  浦发“推荐”的评级。