维持落后大市评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】马钢股份A 股目前股价相当于17.2 倍08 年市盈率,H 股为10.1 倍8 年市盈率。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)考虑到成本前景不确定,我们认为目前估值较高,我们对A、H 股维持落后大市评级。基于历史平均市盈率12 倍,我们对A 股的目标价格由6.52 元下调至4.10 元;基于历史平均市盈率7.8 倍,H 股目标价格由3.90 港币下调至3.20港币。
07 年净利润同比小幅上升3%。国际财务报告准备下,马钢股份07 年净利润同比上升3%至24.67 亿人民币 (加权平均每股收益同比增长2.6%至0.38 元),较我们预期的21.8 亿人民币 (每股收益0.34元)以及市场预期21.73 亿人民币 (每股收益0.325 元)高出13%。业绩高于预期主要是由于07 年4 季度的递延税项收入9,400 万人民币,使得全年实际税率降至7.9%,低于我们预期的16%。因此,07 年4 季度净利润由3 季度的4.9 亿人民币环比增长83.4%至8.99亿人民币。如我们预期,派息比例在34%,稍低于06 年的35.2%。每股股息0.13 元,相当于3.6%的股息率。考虑到递延税项收入是一次性的,我们维持之前的预测。
利息费用以及成本上升抵消了量升价涨的影响。报告期内,马钢股份销售收入同比增长43%至490.53 亿人民币。销售收入的增加主要得益于销量同比增长28.8%至1,320 万吨以及均价的上升。但是,由于资本支出需求的增加,利息费用大幅上升。单位成本由2,920 元/吨上升12.9%至3,296 元/吨,而利息费用增长2.9 倍。但是均价近由3,351 元/吨上升了10.1%至3,719 元/吨,不足以抵消成本的上升。因此,我们看到利润率受到挤压。经营利润率由06 年的8.9%下降至7.8%,而净利润由7.0%降至5.0%。
销量增加。我们预计马钢股份销量将由07 年的1,500 万吨上升至2008 年的1,500 万吨。公司500 万吨平钢生产线的建设于去年6 月完成。高端冷轧板及热轧板新增产能用于汽车及家用电器。