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长江电力研究报告:招商证券-600900长江电力-防守价值凸显

股票名称: 长江电力 股票代码: 600900分享时间:2008-04-18 11:35:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 电力研究小组
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级: 强烈推荐-A
研报大小: 293 KB 分享者: ba****u 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂾  分电量减少的影响:根据公司发布的一季度发电量公告,一季度葛洲坝电厂发电量23.17亿千瓦时,平均发电利用小时为834小时。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三峡发电厂总发电量88.09亿千瓦时,虽然同比增加7台发电机组,增幅为50%,但总发电量仅增加了4.2亿千瓦时,增幅仅为4.77%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)长江电力分得电量的利用小时从07年一季度的855小时下降到08年一季度的590小时,下降幅度为31%。
􀂾  折旧增加的影响:长江电力07年5月份收购两台三峡发电机组,平均价格50亿左右,按照公司每年4%左右的折旧率,2008年增加4亿元的折旧,分摊到一季度为1亿元左右。
􀂾  财务费用增加的影响:截至2007年三季度末,公司短期贷款110亿元,长期贷款85亿元,合计200亿元左右。2007年以来央行六次加息,贷款利率提高从6.12%提高到7.47%,虽然长江电力通过发行公司债等方式锁定了部分贷款成本,但如果有100亿元的贷款收到加息影响,全年增加财务费用1亿元左右,分摊到一季度在2500万元左右。
􀂾  水库政策变化导致费用增加的影响:水库基金从0.45分/千瓦时增加到0.8分/千瓦时,增加费用1000多万。三峡总公司和长江电力增加对重庆市的库区补偿5000万元/年,按照发电量分担,预计长江电力分担35%左右,一季度相应增加部分费用。
􀂾  净利润下降约1.4~1.5亿元,与公告业绩变动幅度吻合。根据公司公告,一季度净利润在08年3.95亿元的基础上下降30%~40%,约1.2~1.6亿元。我们上述测算成本增加1.4~1.5亿元,与公司公告的业绩变动幅度吻合。
􀂉  上述因素对一季度枯水期的业绩影响较大,对全年的业绩影响较小。全年分电比例下降幅度在10个百分点左右。
􀂾  一季度是三峡来水最枯时期:根据我们对长江来水情况的监测,12月到次年3月是长江来水最枯的时期,进入4月份后,来水量将逐步增加。
􀂾  二季度以后销售收入增加,费用增加对公司业绩的影响将下降。由于一季度增加的各项费用并不随发电量的增加而增加,因此在来水增加,发电量增加,销售收入增加的情况下,公司利润将体现出来,这些因素对公司业绩的影响比例将下降。
􀂾  长江电力目前拥有的8台三峡机组,全年在三峡发电量中的分电比例预计从2007年的45%左右下降到2008年的35%左右。2009年以后的分电比例将趋于稳定。

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