产能提升、价格上涨推进机制纸收入较快增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于公司年产30 万吨超级压光纸生产线、吉林晨鸣年产18 万吨轻涂纸生产线相继在2006 年底和2007 年初投入运行,公司产能提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)07 年公司完成机制纸产量287 万吨,比去年同期增加44 万吨,增长幅度18.11%。同时公司积根据市场需求和外部竞争环境进行结构性调整,新闻纸、双胶纸、铜版纸、箱板纸、白卡纸营业收入分别同比增长97.43%、23.70%、22.44%、18.21%、18.12%,书写纸同比减少了30.98%,产销售量增长及公司下半年在主要产品上实现提价,使公司销售收入实现较快增长。07 年公司实现机制纸销售收入138.56 亿元,同比增长28.53%。
毛利水平提升。公司在下半年实现主要产品的提价,同时通过节能降耗、优化生产工艺等多种手段强化成本控制,使公司机制纸的毛利水平较上年增加1.45 个百分点上升至20.32%。其中双胶纸毛利率较上年增加1.97 个百分点上升至21.89%;铜版纸毛利水平较上年增加1.45 个百分点上升至23.25%;轻涂纸毛利率较上年增加1.24 个百分点上升至18.66%,白卡纸的毛利水平也有0.88个百分点的增加升至17.90%。但新闻纸在销售大幅增长的同时毛利水平却较上年同期下降1.47 个百分点跌至19.18%。由于提价效应及成本控制,公司的综合毛利水平呈现逐季提升的态势,盈利能力增强。
期间费用率下降,营运能力提高。公司加强费用控制,期间费用率由上年同期的13.74%下降至11.26%。其中销售费用率由上年的5.66%下降至5.17%,管理费用率由上年同期的4.31%下降至3.50%。同时受益于人民币升值,07 年汇兑收益达1.73 亿,使财务费用率由上年的3.77%下降至2.59%。公司的营运能力也有提高,存货周转天数由上年的74 天下降至53 天,应收帐
款周转天数由上年同期的47 天下降至40 天。
未来新增产能不多,盈利增长主要得益于行业景气回升。公司未来新增产能不多,12 万吨美术涂布印刷纸项目,土建工程进入收尾阶段,目前正在进行设备安装,预计2008 年6月份建成投产。此外公司年产9.8 万吨办公废纸脱墨浆项目,已于2008 年1 月底正式投产运行,将能降低公司成本。公司未来盈利增长的主要动力来源于行业景气回升。作为综合类的造纸企业,公司主要产品双胶纸、铜版纸、白卡纸景气度较高,提价效应将推进销售收入增长及提升公司毛利水平。同时作为龙头企业,受益于淘汰落后产能,行业整合,亦将使公司获得更为有利的发展空间。2008 年3 月公司公告获财政奖励资金8000 万元,将增加公司2008 年净利润6000 万元。
湛江项目有序推进,增加公司长期价值。目前,湛江木浆项目中300 万亩原料林基地建设按计划开展。湛江晨鸣70 万吨木浆项目主设备供货商已确定,正在进行项目厂区地面附
着物清除、厂区及外围道路修建,项目计划于2008 年土建开工。项目实施后公司将形成以
自制木浆为主、废纸为辅的原料结构,进一步降低外购木浆的比例,从而摆脱上游资源对公
司的制约,增强公司的可持续发展能力。
估值影响:
维持“跑赢大市”的评级。我们认为公司作为国内产销规模最大的造纸企业,公司
将充分受益于行业景气的回升,优势纸种产品价格提升、规模效应及人民币升值带来的期间费用率下降将推进业绩实现快速增长。同时国家淘汰落后产能将有利于规模优势的龙头企业发展。我们预计08-09 年公司的主营收入将分别增长18.82%和增长8.45%,净利预计增长39.17%、14.80%,预计07-08 年公司EPS 分别为0.789 元和0.906 元,动态PE 值分别
为19 倍和17 倍(考虑H 股发行摊薄EPS 为0.64 元及0.73 元,PE 为24 倍及21 倍)。
公司积极打造湛江林纸一体项目,虽然投入资金巨大且短期内难见收益,但通过上游资源的建设,将为公司长期的增长奠定良好基础。我们认为公司具有投资价值,维持给予晨鸣纸业的投资评级:
未来六个月内,跑赢大市