事件:在中国新会计准则下,中国太保子公司太平洋人寿、太平洋产险于2008 年月1 月1 日至2008 年3 月31 日期间的累计原保险保费收入分别为人民币228 亿元、人民币78 亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】寿险业务继续保持快速增长,看好2008 年寿险业务增长前景。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)子公司太平洋人寿3 月份单月原保险保费收入75 亿元,同比增长44.4%,增长与前两个月80%以上增速相比有所放慢,但仍然是非常好的业绩。一季度累计保费已接近2007 年上半年245 亿的保费。
我们看好2008 年寿险业务增长前景,一是因为2008 年寿险保费增速将明显快于去年,二是2008 年保费增长结构要优于2007 年。去年保费增长主要是由利润率相对低的投连险和略低的万能险驱动,分别增长了558%和110%,而分红和传统险几乎没有增长,但2008 年保费增长则主要由利润率更高的分红险来驱动。
财险业务增长放慢,但我们认为并非坏事,反映了公司良好的业务导向。子公司太平洋财险3 月份单月原保险保费收入78 亿元,同比增长9.0%,增长相对前两个月22.5%和28.4%有明显下降。我们认为财险业务增长放缓固然有交强险增长放缓的因素,但更重要的是与公司的财险业务策略相关。由于受雪灾影响(赔付大幅上升)、A 股市场大幅下挫(投资收
入大幅下滑)以及车险价格秩序不好带来费用率快速上升(综合成本率也上升),我们对2008 年整个财险行业并不乐观,在市场环境不好情况下盲目追求市场份额也并非好事情。中国太保2008 年财险业务策略是专注于提高盈利能力较强的车险、短意险规模以及车险盈利能力,这种产品导向必然带来保费增长下滑,但是以盈利为导向的做法值得赞许。
从2007 年财务数据来看,太保财险维持了良好的产品结构和成本控制,综合成本率并未上升,仍保持在2006 年99.9%的水平。而平安财险的综合成本率从2006 年的99.0%上升到103.0%,中国人保则从2006 年98.9%上升到102.1%。
盈利预测与投资建议。在目前非常糟糕的A 股市场条件下,我们调低中国太保估值水平。采用内含价值/评估价值方法,根据分部加总,我们分三种情形进行情景测试:在最悲观、正常、乐观情形下,公司估值分别为24.78 元、34.18 元和38.14元。目前公司股价为25.3 元,维持“买入”投资评级。
主要不确定性。2008 年12 月25 日15.8 亿股小非解禁、雪灾事件以及季报和半年报业绩可能低于同期会对股价造成一定压力。