一季度宏观数据显示经济放缓，宏观环境向更利于债市的方向发展：1季度GDP增长10.6%，比去年同期回落1.1个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经济增速的回落主要和内需和外需的回落有关。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1季度出口增速回落6.4个百分点，大概导致经济增长率回落0.7个百分点；内需回落大概导致经济增长率回落0.4个百分点。3月份通胀率8.3%，有所回落。当然从上游的生产资料价格指数看，3月份PPI提高到8%，原材料燃料动力购进价格指数涨幅大幅度提高到11%，这预示着未来非食品领域的通胀压力可能加大。综合起来，我们认为逐季回落的趋势不变，市场也将从关注通货膨胀逐步转向对经济下滑的担忧，这将更有利于债券市场。但由于短期内通货膨胀压力仍大，短端收益率被央票利率牢牢限定，长端收益率则由于机构对未来经济下滑的担忧的加剧而会继续下滑，因而收益率平坦化的趋势不会改变。
　　再次上调准备金率对市场影响较小。周三央行再次宣布上调准备金率0.5%，准备金率达到16%的历史新高。截至4月16日，4月份公开市场仍有5750亿资金没有对冲，央行再次提供存款准备金率在情理之中，本次上调准备金将一次性冻结2000亿资金，并不会对市场资金面产生明显的影响。因为从资金面来看，一方面流入的资金非常多，一季度外汇占款达到1.4万亿，而且随着4月份和6月份Fed潜在的降息的可能，包括短期内人民币升值预期依然较强，我们认为未来流入的资金会维持较大规模。另一方面，目前银行信贷调依然偏紧，多余的资金将继续沉淀在债券市场，因而我们并不太担忧债券市场的资金面，这也成为支持本期国债招标利率低于二级市场水平的一个因素。
　　5年期国债税收优势明显。从目前收益率水平看，二级市场5年国债收益率为3.75%，5年金融债为4.71%，考虑25%的税收影响，5年国债收益率仍高于金融债达到23bp。另外，从供给上看，随着中期票据的推出，今年信用市场品种供给较快。但相比之下，今年国债的供给明显不足，因而从需求上看，作为信用等级最高的国债将继续受到市场的追捧。