公司一季度亏损在意料之中。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司地处西北地区,由于季节性原因,一季度宁夏地区施工停滞,公司水泥销量非常小,我们估计公司水泥销量只有30 多万吨,这使得单位水泥分摊的折旧等费用都大幅增加,应该说公司一季度亏损在我们意料之中。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
今年水泥消费起动相对较早。08 年一季度公司收入同比大幅增长了142.37%,主要是由于暖冬原因,今年宁夏地区水泥消费起动相对较早,据我们了解,一季度公司水泥产销量约37 吨,同比增长约1 倍,应该说今年开局还是非常不错的。
价格坚挺及销量增长导致公司的盈利能力明显提升。今年以来,全国范围内煤价出现普遍上涨,公司所在的宁夏区域也不例外,据我们了解,公司一季度煤炭到厂均价约为290-300 元/吨(含税),同比高出约70-80 元/吨(含税),但公司的综合毛利率同比仍高出9.4 个百分点,达到24.8%,主要得益于两方面的原因:(1)由于一季度是公司的传统淡季,往年公司的水泥售价都要有所下调,而08 年一季度的水泥价格基本延续07 年底的价格,这导致公司一季度的水泥售价同比要高出近20 元/吨;(2)一季度销量同比大幅增长,这导致单位水泥的固定分摊成本明显下降。
减值、收购等因素为公司08 年带来的业绩增量趋于明确。首先,中宁赛马、青铜峡的立窑于07年报废,计提减值约1650 万;本部湿法窑加速折旧也使得07 年净利润减少900 万元;些减值、加速折旧因素相当于为08 年带来2300 万元的业绩增量,这两个因素是比较明确的;其次,我们一直担心收购青铜峡2500T/D 干法线及收购中宁赛马44.2%的股权不能按时于08 年全年并表,目前来看以上收购已于08 年一季度并表,这两方面的因素也已经明确,我们预计收购青铜峡干法线将增加1200 万元左右的净利润;收购中宁赛马44.2%的股权,按照07 年的盈利将增加约1900 万的净利润;这些因素合计将为08 年带来约5400 万元净利润,折合EPS 约为0.38 元。
维持“强烈推荐”评级。我们维持公司08-09 年EPS 分别为0.97 元、1.31 元(摊薄前),鉴于近期市场估值的整体下移,下调公司目标价位至20 元,维持公司“强烈推荐”评级。