年报低于市场预期:
按公司发布公告,公司07 年全年实现营业收入654.99 亿元,同比增长19.97%,实现净利润75.25 亿元,同比增长9.93%;净资产收益率13.87%,同比减少9.38个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】摊薄后实现每股收益1.04 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司同时公布2008 年1 季报,实现净利润24.43 亿元,同比增加2.05%,摊薄后每股收益0.338 元。公司的年报和季报都低于市场预期。但基本符合我们原先07 年73.52 亿元净利的预测。
按季度划分,可以看出公司07 年4 个季度和08 年1 季度分别实现净利润23.94亿元、24.10 亿元、17.63 亿元、9.58 亿元、24.43 亿元,从季度数据中可以看出公司业绩从3 季度开始出现明显下滑。08 年1 季度的净利润虽然出现同比小幅上涨,但排除税收因素影响,公司一季报仍不乐观。
成本上涨和出口关税影响成业绩下滑主要原因:
我们认为公司利润下滑的主要原因是原材料的大幅上涨,而同时市场的不景气限制了公司通过提价转移成本的可能。从公司收益率的下滑可以看出公司对成本上升的消化能力远没有市场原先预计的乐观,这与行业利润的整体下滑趋势是一致的。此外,公司出口量占总量比例20.82%,虽低于之前25%的比例,但在大型钢企中仍处于较高水平,而由于国家出口退税的连续调整,对公司产品出口盈利起了较大影响,并进而影响了公司的整体利润。
我们认为2 季度的业绩将有所提升:
由于公司08 年上半年铁矿石成本以07 年下半年进口铁矿石到岸价为基准,因此公司2 季度的铁矿石成本相比1 季度已经锁定,而公司2 季度的出厂价预计将有较大幅度上涨(目前公司4 月份热轧上调700 元,冷轧上调600 元),因此公司2季度的盈利预计将有所提升。
此外,继公司西区500 万吨板材项目达产后,营口鲅鱼圈钢铁项目将在未来几年为公司带来产量和业绩的持续增长。鲅鱼圈钢铁项目设计产能包括200 万吨宽厚板、200 万吨热轧板和100 万吨冷轧板。预计08 年和09 年分别增加300 万吨和200万吨的产量。届时公司钢材总产量将从1600 万吨增加到2100 万吨左右,高端产品所占比例也将大幅扩大。产量的增加将有效提升公司业绩。
投资建议:
考虑公司在成本、产量增长上的优势,再加上公司和本钢集团的实质性整合将在08 年年中完成,公司在原材料大幅上涨和宏观形式不明朗的情况下具有较好的防御性。我们预计摊薄后公司08 年、09、10 年的EPS 分别为1.38、1.68、1.94 元,由于行业整体风险有所加大,我们下调公司评级到“增持”。