公司08 年一季度实现营业收入9.05 亿,同比增长40%;净利润8185 万,同比增长339%,基本每股收益0.26 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
净利润涨幅远大于收入主要来自两个方面:
毛利率的大幅提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司一季度综合毛利率为22.2%,同比增长7.2 个百分点,增幅48%。贡献利润6435 万,占利润总额的58%。一季度,受供求关系影响,公司文化纸、白卡纸销售价格同比大幅增长。低档文化纸价格同比上涨了17.8%,白卡纸同比上涨了11.9%,从而拉升了公司的毛利率水平,文化纸目前毛利率已达26%,远高于07 年19.63%的水平;白卡纸毛利率为22%,全年有望突破30%。
所得税率大幅削减。一季度公司实际税率为18.6%,比去年同期36.5%的税率下降了17.9 个百分点,降幅49%。贡献净利1965 万,占净利润的24%。主要原因是08 年1 月1 日起两税合一,使公司名义税率由33%降至25%所致。
15 万吨石膏护面纸项目顺利投产形新的利润增长点。公司新建项目15 万吨石膏护面纸项目于07年8 月份投产,使公司的生产能力达到了75 万吨,毛利率为18.06%,一季度继续贡献收益,预计08 年可完全达产。
公司主导产品为文化纸和白卡纸。产能分别为25 万吨和20 万吨,二者合计占当前总产能的60%,且毛利率均在20%左右,相对高于同类其他公司。说明公司在成本和技术方面具有一定的优势。
从公司未来发展来看:
公司主导产品文化纸和白卡纸是我们未来最为看好的两个子行业。认为景气度最高、最能持续。公司是国内主要白卡制造商之一,近年来不断向高端化发展,烟卡占全部白卡比重已达到65%,已成为国内最大的烟卡制造商,未来将最大受益于子行业高景气度。
募投项目9.5 万吨化学浆预计08 年4 月份投产。届时将进一步降低公司生产成本,预计每吨可节约成本1500 元左右,可使白卡毛利率由目前的约22%上升至28%。因此,我们对公司未来的发展持乐观态度。
扩产白卡纸将成为公司09 年业绩的一大亮点。公司目前白卡纸的实际产能为25 万吨,基于白卡纸市场的持续向好,公司计划再扩产35 万吨,若项目进展顺利,预计09 年下半年即可投产。届时公司白卡纸的生产能力将达到60 万吨,其中烟卡24-25 万吨,社会卡35-36 万吨。而纸品总产能将达到120 万吨,增长50%以上,新项目将成为公司09 年新的利润增长点。
积极发展“林纸一体化”项目。为增强原材料控制力,公司目前正在国内的安徽、广州以及南美的巴西等地积极考察论证实施“林纸一体化”项目的可能性。若进展顺利,将极大地提高公司的原材料控制力,促进公司未来发展。
预计公司08-10 年的EPS 分别为1.26 元,1.61 元,1.66 元,给予“推荐”评级。