估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】烟台万华公布的08年1季度业绩低于我们的预测,这主要是因为MDI实现价格的降低和产品库存的增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,我们将其08和09年盈利预测分别下调10%和5%。鉴于烟台万华迅猛的海外扩张以及公司的技术优势和优异的管理能力,我们认为公司有望在未来3 年内成为跨国性的化工行业巨头。综合考虑公司高达34%的盈利年均复合增长率以及高于同业的38%的07年净资产收益率,维持对该股优于大市的评级。目前该股价格为22倍08年市盈率,并不贵,但基于30倍08年市盈率和1.23人民币每股收益,我们对烟台万华的目标价由53.10人民币下调至36.90人民币。
08年1季度净利润同比增长18%。烟台万华公布的季报显示,08年1季度公司净利润和收入分别同比增长18%和14%至3.76 亿人民币和19.65亿人民币。根据行业网站公布的数据,公司MDI和聚合MDI的平均售价分别比去年同期提高17%和15%,达到26,167人民币/吨和24,833人民币/吨。但考虑到公司向主要客户提供优惠价格,我们预计其MDI实现价格比公告的水平低5-8%,尽管1季度销量同比小幅增长5%,造成销售收入仅同比提高14%。此外,为2季度烟台厂设备维修做准备,报告期内MDI库存同比增加16%至7.54亿人民币,扩产后该厂的年产能有望提高67%至20万吨。
08年MDI需求保持15%的健康增速。受国内最新出台劳动法的影响,部分MDI产能被转移到劳动成本较低的地区,再加上服装及鞋类出口下滑,均在一定程度上导致烟台万华1季度MDI需求增速放缓。综合考虑生态板业市场的新增需求拉动,08年纯MDI需求增长由20%的去年同期水平下降到10%。目前,考虑到国内冰箱市场 (08年前两个月销量同比增长15%)和节能建筑市场的旺盛需求,我们预计08年聚合MDI需求增长保持在17%的相对较高水平。总体来看,我们预计08年纯MDI和聚合MDI的需求量分别在29万吨和54.4万吨,MDI的总需求量同比提高15%至83.4万吨,增速比去年同期 (20%)有所放缓。因此,我们认为服装及鞋类出口走软对MDI行业影响有限。
下调MDI全年预期价格。由于08年1季度公司MDI实现价格低于预期,我们将纯MDI和聚合MDI的全年价格预测分别下调3%和5%。