2007  年山推股份年报符合预期，产品结构升级明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司今日公告2007  年年报，2007  年公司主营业务收入和净利润为48.18  亿元和4.72  亿元，同比增长43.61%和90.65%，每股收益为0.64  元，按照2008  年2  月配股后的最新股本（75916.45万股）计算，公司的每股收益为0.59  元，ROE  为22.56%，每股经营性现金流为0.31  元，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分配预案为每10  股送1  元（含税），现金分红和分红的比例也符合公司一贯的风格。公司业绩大幅增长的原因主要是：（1）工程机械行业2007  年受固定资产投资的拉动大幅增长，行业入、利润大幅增长。山推股份的推土机和小松山推的挖掘机产品销量也同比增长了34%；（2）公司产品结构升级加速，公司在2006  年末适时推出了市场需求盛的大功率推土机产品，2007年批量生产，当年销售300  多台，该产品盈利能力强，比普通的推土机产品毛利率高出8-18  个百分点，显著提升了公司的产品档次。因此公司的推土机毛利率在2007  年全年钢价上涨了30%的情况下，毛利率仅下降了0.40%；（3）公司产品出口增速加快，“金砖四国”的俄罗斯、印度、巴西基础建设高涨，对工程机械的需求潜力巨大，尤其是中东、非洲市场近年来在我国政府“项目换资源”的政策倡导下对工程机械产品的需求大幅增加。公司2007  年出口11.94  亿元，同比增长207.73%，且占到了销售收入的24.78%。随着公司大功率推土机产品的继续扩产和市场开拓，我们预计公司今年出口收入可以接近总的销售收入的1/3  左右，接近20  亿元。
公司持股集中度下降。公司2007  年末比2007  年6  月末股东人数下降了49.48%，主要因为2007  年10  月中旬以来，伴随着大盘的调整，市场对工程机械宏观调控预期的增强和原材料价格上升对公司成本压力的担忧所致。对比股东名单变化，可以看到相比2007  年6  月末，公司2007  年末股东名单中，大成基金、嘉实基金、天治基金在增持公司股票，建信基金、光大保德信基金、华宝兴业、长城基金在减持。相比2007  年9  月30  日公司配股时的前10  大股东名单，公司2007  年末前10  大流通股东名单中，大成基金、嘉实基金、长城基金、天治基金在增持公司股票，建信基金、华夏基金、高盛资管、华宝兴业基金、光大保德信基金、工银瑞信基金、易方达基金在减持。我们认为机构对公司的分析主要在于小松山推的投资收益估值问题和推土机产品的市场容量有限问题。小松山推的投资收益近几年增长十分迅速，主要受益于行业的增长和其产品的质量稳定性。从小松公司的角度考虑，山推股份已经在挖掘机产品上做出了相当的让步，2002  年底小松中国获得了山推股份转让的20%的小松山推的股权，小松山推的挖掘机产品除电控系统和液压系统零部件需要进口，其余的大部分配件山推股份都可以为其提供，小松中国和山推股份之间是一种共赢的局面，双方的合作一直良好，小松帮助山推股份建立的零配件基地已经成为了山推股份经营的一大特色，如果小松中国通过关联交易发生对另外一方不利的行为，我们不排除山推股份通过自己上马挖掘机项目的战略完善产业链；那样以来，对双都是不利的行为。推土机产品的市场容量为4000－8000  台左右，相比装载机（2007  年销量13.7  万台左右）和挖掘机（2007  年销量5.83  万台）的市场容量比较小；然而公司的配件业务增长很快，2007  年配件销售收入达到了11.77  亿元，同比增长113.22%，占到了主营业务收入的24.23%，成为仅次于推土机产品的第二大主业。至于推土机产品，公司这几年正处于产品结构的升级期，高端产品比例大幅上升，可以在销量同比小幅增长的前提下业绩实现快速增长（看表1）。