公司业绩快速成长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007 年公司实现营业收入151.65 亿元,同比增长26.55%(完成机制纸产量287 万吨,同比增长18.11%);净利润9.68 亿元,同比增长171.12%,对应基本每股收益0.60 元(完全摊薄EPS 为0.57 元),此前我们盈利预测中提及的按照新会计准则可确认的可转债公允价值变动收益0.11元在A 股中仍未确认,而主业部分超出我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
毛利率稳步回升。伴随着行业景气向上,供求关系好转,公司各纸种相应提价,加之自配浆线逐渐发挥效应,毛利率在2007 年下半年稳步回升,由2006年的19.0%上升至07 年的20.4%,其中机制纸毛利率由2006 年底的18.8%提高到20.3%。
扩张整合后规模经济渐显,营运效率不断提高。公司的纸种多元化、全国性扩张战略在实施之初,曾因整合滞后而使费用高企,近年来公司不断完善统一管理系统和优化生产流程,期间费用率已呈现下降趋势。此外,公司美元计价的设备、原材料付款合同以及增加美元借款因人民币加速升值带来了1.77 亿元汇兑收益,构成本期财务费用下降的主要原因。
湛江项目开工建设在即。公司未来纸业新增产能较少,除了进一步提升07 年投产的本部30 万吨超压纸和吉林晨鸣18 万吨轻涂纸项目效益外,将仅再上一条12 万吨美术涂布印刷纸,预计2008 年6 月份建成投产。而未来发展重点将落在湛江木浆项目。目前,项目配套的300 万亩原料林基地建设已按计划顺利开展,木浆项目主设备供货商也已确定,并于今年开工土建。
行业景气延续,公司依靠龙头地位继续受益,业绩增长质量提高,建议“增持”。我们预计公司08-09EPS 分别为0.81、0.97 元,对应08-09 年动态PE分别为19 和16 倍,08-09 年按照发行4.09 亿H 股摊薄后EPS 为0.65 和0.79元,对应08-09 年动态PE 分别为24 和20 倍。我们认为公司作为国内纸业龙头将充分受益于行业的高景气,而湛江木浆及其它上游延伸项目将为未来的持续增长提供动力,建议“增持”。