经营业绩：招商地产一季度实现营业收入5.63  亿元，同比增长47%，营业利润6424  万元，同比减少8.14%，归属于母公司的净利润3696万元，同比减少42%，摊薄后每股收益为0.04  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

  一季度在售项目较少，预计下半年会大幅增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据我们的分析，结转的5.63  亿元营业收入中，物业出租、供水供电及物业管理等固定收入约3.4  亿元，房屋销售收入约2.23亿元，主要来源于兰溪谷及依山郡。另外，公司有预收帐款为7.34  亿元，一季度实际销售收入约11.14  亿元。下半年销售项目将大幅增加，深圳海月四期、广州番禺金山项目、珠海花园城项目、北京1872  项目、重庆江湾城项目、苏州依云水岸二期、南京依云溪谷等都计划在下半年或四季度进行销售。因此，我们认为，公司全年能够实现销售100  亿元目标。

  同期收入增加而利润减少，主要原因是规模扩大导致各项费用大幅增加。一季度，营业税金及附加6428  万元，同比增加357.5%，销售费用2833  万元，同比增加128.84%，管理费用3634  万元，同比增加72.88%。多项经营费用大幅增加主要是由于公司规模扩大，且在今年加大了楼盘的销售推广力度。

  客观看待公允价值变动大幅亏损的情况。公司为对冲人民币升值风险，持有了部分远期外汇合约，由于人民币加速升值的影响，公司远期外汇交易持仓合约浮动亏损迅速增加，从期初亏损92.4  万元大幅增加到期末亏损7653  万元，并对盈利产生了重要影响。虽然期合约出现了浮亏，但外币借款也取得了人民币升值收益。公司07年底外币借款为5000  万美元，08  年2  月20  日又公告通过瑞嘉实业向大股东借款3  亿美元。初步估计汇兑收益近1  亿元，部分体现在外币报表折算差额（6770  万元），借款部分的利息通过资本化体现在存货中。公允价值变动只是暂时影响公司的账面利润，对公司的实际利润并无多大影响。

  盈利预测：我们预计公司08  年、09  年分别实现净利润19.58  亿元、28.22  亿元，不考虑增发因素，08  年每股收益为2.32  元，09  年每股收益为3.34  元；给予公司08  年25  倍市盈率，合理股价为58  元，公司最新收盘价为38.69  元，给予推荐评级。