2008 年1-2 月份行业财务数据回顾
火电行业利润同比下降75%,毛利率、销售利润率分别下降到10.9%和1.8%,创历史最低!煤价的大幅上涨是行业经营恶化的根本原因。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于众多周知的CPI、PPI 高涨导致电价上调预期频频落空,行业已濒临全行业亏损的边缘。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2008 年1-2 月份电力需求增速下滑受不可抗力影响较大
我们分析发、用电增速分别从07 年全年的14%下降到11%左右,主要原因不在于需求显著衰退,而是局部区域气候、供煤、电网瓶颈导致。全国范围发电小时数大体平稳,华东、广东利用小时数显著回升。
即使电价上调亦不可能成为行业真正的拐点!
预期中的CPI 从二季度开始回落,这带给市场下半年电价上调的预期,08 年火电公司煤价涨幅预计达到20%,则电价上涨幅度需在10%左右才能使火电行业利润率恢复到07 年底的水平,而如果终端电价上调幅度达到10%对下游行业的打击将非常巨大,反过来必将抑制电力需求,因此我们判断未来电价上调会相对比较温和,5%是比较中性的预期,但这样的涨幅对火电行业而言只是杯水车薪。在矿石能源价格长期上升的的背景下,电价形成机制不彻底理顺发电企业的利润率就只能趋于微薄,发电企业作为公用事业行业的防御特性就不具备。
08 年火电公司盈利前景堪忧
根据对重点公司07 年年报的分析,销售净利润率最高的华能国际也仅12%不到,燃料成本普遍占到收入的50%以上,因此08 年燃煤价格上涨20%则将侵蚀绝大部分利润,我们分析即使下半年上调电价6-8%,全年电价上调幅度也仅3-4%,仅能消化煤价成本上升的40-50%,因此08 年火电公司的盈利前景将非常悲观。据此,我们将全面下调重点公司08、09 年业绩预测。
二季度行业投资策略
减持火电:即使按照最乐观的预期,下半年平均上调电价5-8%,火电公司当前股价仍无吸引力
关注长电:具备长期投资价值,但当前估值水平偏高,等待买入。