投资要点:
行业最坏的时期已经过去,未来二次设备龙头应该有所表现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
我们根据对行业上市公司的调研发现,实际上行业需求量已经开始高速增长,而从各个公司的订单情况来看,也处于饱满状态。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但是行业公司的收入增长却不明显,原因在于自05 年下半年开始,电网公司监控与保护一体化招标方式使得核心竞标参数由技术转向价格,价格战导致二次设备产品收入及毛利都持续降低。
我们认为行业毛利率已经处于较低水平,未来应该有所好转。而作为行业龙头的国电南瑞在业绩增长方面将会有所表现。
几项主导产品优势明显,收入增长30%在行业内处于较高水平。
电网调度自动化产品在国电南瑞营业收入中的比重接近30%,公司该项业务优势明显。在省调市场上占据接近80%的市场,在地调市场中市场占有率约为30%。
我们预计在未来的市场竞争中,国电南瑞在高端市场的垄断地位还将延续,而公司逐步拓展中低端市场,虽然竞争相对激烈,但是随着招投标的逐渐规范,公司凭借其强大的技术实力与业务平台,依然会获得较多的市场份额。
变电站自动化产品竞争依然激烈,低成本产品的开发提升毛利率。在中低端市场,南自、四方、许继等数量众多的厂家分割市场,竞争非常激烈。国电南瑞在这一纯粹的价格竞争为主导的市场基本不具竞争优势。公司目前着手开发低成本产品,意在提升这一领域的竞争力。
轨道交通自动化监控系统是未来利润增长点。在轨道交通领域,国电南瑞已获得广州、南京、武汉、重庆等城市的全部或部分轨道交通牵引供电自动化项目,业务范围从动力控制延伸至环境控制、运营控制等相关技术领域,市场占有率达到30%。我们预计08 年该项业务是公司主要利润增长点之一。
综合毛利率上升5 个点,08 年业绩将会明显释放。一季报我们无法看出公司分业务产品毛利率情况,不过综合毛利率上升明显。公司对于几项产品的成本控制已经在07年四季度卓显成效,这一点从07年年报公司毛利率提升已经可以看到,我们判断08 年产品毛利率依然有提升的空间。在收入增幅有所回升,毛利率逐步企稳并且存在提升空间,费用控制得当的前提下,我们认为公司业绩必将得到明显释放。