浦发银行2008 年1 季度增长180%,与我们之前的全年预测基本一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们在浦发银行股东大会调研报告里预测:2008 年浦发银行业绩同比增长有望翻番。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2008 年1季度利润在28 亿元左右,与我们报告中2008 年全年114 亿的预测基本一致。2008年1 季度增速较高,有2007 年1 季度基数较低的原因。
浦发银行2008 年有效税率的大幅下降是其1 季度及全年利润高增长的主要原因。2008 年,浦发银行1 季度有效税率我们测算在24%左右,而2007 年同期有效税率在42%,有效税率的大幅下降成为利润高增长主要的驱动因素。
浦发银行管理层曾表示2008 年拨备支出控制在30 亿元以内,这将是全年业绩大幅增长的另一项重要驱动因素。我们测算在浦发银行不良率小幅下降,而覆盖率基本不变的情况下,2008 年拨备支出可以控制在30 亿元以内,不过浦发曾经多次提高拨备覆盖水平,因此我们对这一因素持较为谨慎的态度。
我们判断浦发银行2008 年1 季度的规模增速较快,利差进一步上升,带来净利息收入高速增长。浦发从1 季度紧缩货币政策带来的贷款利率上浮中获益,利差有所扩大,净利息收入增长较快,这也是1 季度净利润高增长的推动因素。
未来费用增速较为适度,费用收入比略有上升。浦发银行2007 年底45 万的人均工资和62 亿元的应付工资,在一定程度上预支了未来的费用增长,根据浦发的财务计划,我们测算浦发08 年费用增速应在35%左右的,费用收入比略有上升。
2008 年浦发的利润有望增长100%以上,但09 年增速将明显下降。我们维持之前对2008 年的盈利预测,增发摊薄后其含权EPS 达到2.3 元。2008 年高增长较多来自于信贷成本的下降、有效税率的下降等一次性因素。2008 年之后,想要保持较快的利润增长,浦发需要下调目前较高的拨备覆盖率,来释放业绩。
2008 年的浦发的估值基本合理,维持“增持”评级。浦发银行即将进行A 股增发,这使其有较强的释放业绩的动力。根据我们的预测,增发后08-09 年浦发的P/E 为15 和12 倍,P/B 为2.9 和2.3 倍,在上市银行中处于较低的水平。我们维持浦发的“增持”评级和42 元的目标价。附表中的是10 送3 含权的预测。