中国太保2007 年实现营业收入930 亿,归属母公司的净利润为68.93 亿,同比增长584%,基本每股收益1.12 元,全面摊薄后的每股收益0.9 元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】推动公司盈利增长的主要因素是投资收益的大幅增加和管理费率、有效税率的下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)07 年公司的投资收益增长186%,而管理费率和有效税率分别从14.3%和35.5%下降至10.8%和16.3%,尤其是管理费率显著低于了行业平均水平,平安和国寿同期的管理费率分别为13.6%和30.4%。运营效率的提升显示了上市对公司治理的促进作用。
公司07 年末尚可释放的浮盈为80.8 亿。公司可供出售类权益资产中,前十大分别是工商银行、海通证券、大秦铁路、中国平安等,而这些股票近四个月来都出现了比较大程度的缩水,按目前的股价来测算,公司持有的前10大可供出售类权益资产的浮盈为33 亿。公司的交易类资产按目前股价计算,较07 年底已减少了4000 万左右,则如果08 年股市维持目前行情不涨不跌的话,公司的投资收益将为30 亿左右。虽然公司07 年底募集到290 亿的资金,但现阶段国内股市不景气,而国外金融环境也不稳定,公司要找到有价值的投资项目并不容易,因此也很难获取07 年平安和国寿那样的超额投资收益,我们预测其08 年的投资收益在150 亿左右。
寿险保单质量并无改善。2007 年度,公司寿险保费收入506.9 亿,同比增长34%,超过行业22%的增速。寿险保费收入从渠道来看,银行保险占比上升至41%,个人寿险和团体保险分别下降至46%和13%,公司依然继续地压缩利润率低的团体保险,但由于追求快速地扩张而积极发展银保渠道,致使个人寿险业务不断萎缩,这是我们之所以一直认为太保在保单质量和未来盈利盈利上要弱于同业的重要原因。同时,公司的首年保费收入中,趸缴占比继续攀升,07 年末已至85%,这也是银保迅速发展的体现之一,新业务以趸缴为主将使公司的新业务毛利率显著降低,尽管太保寿一年新业务价值较上年增长38.6%,达30.15 亿元,但新业务的未来价值却并不高。
车险占比上升,财险保费增长低于同业。太保07 年财险保费收入234.7 亿,同比增长29.4%,略低于行业平均水平。赔付率59.7%,较06 年略有下降,仍然保持了在产险行业低赔付的优势,但公司的费用率也依旧保持在高位。机动车险业务比重继续上升至70.18%,实现保费收入165 亿,同比增长42.4%,成为推动财险业务增长的主要因素。公司具有优势的船舶和工程保险市场规模偏小,车险占比上升将导致很难继续保持低赔付,而公司如果费用率不能降下来的话,则综合成本率的上升将使财险承保业务面临亏损。
目前市场波动风险加大,因此把以前预测的10%的贴现率调高至12%,假设长期收益率为5.5%,而考虑到公司寿险保费收入的结构特征,其未来盈利的能力有限,体现在新业务倍数上给与一定折扣,按25 倍的新业务倍数,08年每股精算价值为21.4 元,财险业务每股价值4 元,则中国太保每股价值为25.4 元,维持中性B 的评级。