规模快速扩张,利差扩大和中间业务高增长是建设银行2007 年利润增长的主要驱动因素。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】建设银行2007 年净利润增长在49%左右,各项的贡献分别是:规模扩张21 个百分点、利差扩大16 个百分点、手续费收入高增长9 个百分点、费用收入比下降5 个百分点、拨备压力下降2 个百分点、有效税率上升-4 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2007 年建设银行资产规模增速为大型银行的较好水平。2007 年其盈利资产增长21%,不仅要高于其历史增速,还高于工行和中行的同期16%和12%的水平,与交行23%规模增速相近。支持建行规模快速扩张除了较快的存款增长外,更有证券保证金余额153%的增长。建行规模增速一直在四大行中处于领先位置。我们预测,在2008 年,建行还将保持领先的规模增速,而扩张更多的来自于存款增速的提高。
2007 年建设银行贷款利率上升最大,带来利差明显扩张,基金销售带来手续费收入爆增。对建行利差扩大贡献最大的是贷款利率同比上升了74 个基点,上升幅度超过工行、中行和招行,主要原因是其基建贷款比重较高,贷款平均期限最长,从加息中获益较大。我们判断,08 年其利差水平还将受加息的重定价影响,进一步扩大到近年来的高点。07 年基金销售的爆增同样带来了建行手续费收入翻番的增长,2008年,由于资本市场的降温,其手续费收入增速会出现暂时下降。
建设银行资产质量改善明显,拨备支出保持在较高的水平。建行2007 年不良率为2.6%,下降了69 个基点,为大型银行中最低水平,而拨备支出仍增长44%,信贷成本0.88%,覆盖率达到104%,上升了22 个百分点。建行历史上资产质量就是四大行的最好水平,目前较高的信贷成本和覆盖率,将为未来业绩增长提供较好的缓冲,我们认为建行2007 年的利润是质量较高的。
2007 年成本增长较快,费用收入比08 年将有所下降。剔除计提内退员工成本一次性支出后,员工成本增长了27%,人均工资为13.8 万元,还有较大上升压力。不过一次性支出的高基数使其2008 年员工费用增速有望下降到5%左右,之后回升到20%左右。建行非员工费用2007 年增长为16%,主要原因是物理网点的升级改造 ,我们预计其非员工费用的增长将保持在15-20%。08 年后费用收入比会有小幅上升。
我们目标价为8.8 元,给予“增持”的评级。预测建设银行08 年利润增速在50%左右。不过,08 年后其利差有缩小趋势,信贷成本也难以下降,利润增速将相应下降。目前的估值水平较低,我们6 个月目标价为8.8 元,维持“增持”的评级。