◆公司估值结果为38.76 元,维持增持评级:
在精算假设维持不变的情况下,中国太保每股内含价值和新业务价值分别为9.7和0.39 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司长期投资回报率将维持在6%左右,5 年新业务价值复合增长率将达到22%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)寿险业务采用DDM 模型计算评估价值为33.49 元。2008 非寿险业务净利润年出现负增长,但未来五年复合增长率达到38%,DDM估值结果为5.27 元。综合两部分,估值结果为38.76 元,维持“增持”评级。
◆投资收益保证公司利润增长超出预期:
根据年报,中国太保2007 年净利润69 亿元,加权平均EPS 为1.12 元,全面摊薄后EPS 为0.90 元,超出市场预期10%左右。公司利润增长主要来自于投资收益,2007 年总投资收益达到272 亿元,比2006 年增长186%。投资收益的增长得益于投资资产和投资回报率的增长,投资资产从1848 亿元增长到2864 亿,增长55%。投资收益率从5.9%提高至11.7%。
◆调整资产结构,规避股市震荡对投资收益的影响:
2007 年年底公司完成IPO,公司资产结构受到了一些影响,对投资收益率有摊薄的作用。权益类资产占总资产比例比2006 年有所上升,达到21%,其中可供出售类占93.6%,交易性的仅为3.7%。公司可以借此规避股市震荡对投资收益的影响。考虑到公司2007 年未实现的资本利得达到80 亿元,我们认为2008 年公司投资收益仍然有较好的保证,投资收益率可以达到6.9%左右。
◆寿险业务追赶式增长仍然属于良性:
由于偿付能力的补充,寿险业务表现出追赶式增长态势,保费收入在银行保险和个人代理双重作用下快速增长34%,银保保费收入占比大幅增加。退保金、赔付和红利支出等呈现一定程度的上升,但我们认为寿险业务的增长仍然属于良性状态。根据公司公布的新业务价值,其首年保费利润率只是略有下降,仍然达到8.8%。
◆产险业务平稳增长,综合成本率保持稳定:
车险业务占公司产险业务的50%左右,车险赔付的情况由于交强险出现好转。产险的综合赔付率下降0.7 个百分点,达到59.7%。由于佣金成本的增加,综合成本率仍然维持在99.9%。